**人民银行决定对普惠金融实施定向降准政策，会有什么影响？

作为财经媒体人，本人长期关注宏观经济，尤其央行货币政策，这次央行定向降准出来后，我第一时间关注了相关的解读，并参与了相关专题的制作，但是一些误区也很多，这里一并划重点讲下我的看法。重点一：本次定向降准不改变货币政策整体取向。之前很多券商分析师都在喊降准，广发证券在8月中旬率先喊出“年内降准概率提升，降准窗口或开启”；随后招商证券、九州证券、中银国际、中信证券等纷纷抛出降准的观点。大概9月初的时候，央行参事盛松成抛出观点，目前降准概率不大。他表示，降准的宽松信号太大，与当前稳健中性的货币政策和金融去杠杆的总体基调不符。降准和降息一样是有周期的，即开启降准后，一段时间内就不能升准。但目前**经济还处于l型，l型会持续很长时间，没有到降准的周期。此外，增加基础货币供应能够和降准一样，起到增加银行流动性的作用，因此央行会选择政策信号没有那么强的货币市场工具（常备借贷便利slf、中期借贷便利mlf等）点对点增加基础货币供应，而不是降准。当时有两位泰斗级分析师极力反对现在降准。一位是中泰证券李迅雷（姜超的师父），他表示“降准的信号意义大于实质意义，倒是在考虑是否会加息的问题，因为存款搬家、监管套利、通胀预期等问题如果避免不了，加息则在所难免。大家可以去李迅雷的微头条主页看。另一位是财新智库的钟正生，他公开发布研报表示，目前降准的最大掣肘不在汇率，而在金融防风险，短期内降准窗口尚难开启。我当时咨询了几位宏观和固收分析师，大部分结论也都当前是不太可能降准。但有一位固收分析师很敏锐地提到：现在需要普惠，需要给小行释放流动性。（因为对方不愿具名，所以不透露是哪位）
给大家看下时间截图，第一次我们讨论是在9月10日，他抛出普惠的观点。第二次讨论是前几天，有券商提出“降准+正回购”防止流动性过剩，就此我再次咨询了他的看法，他仍然坚持降准的观点。那么，此前预测不会降准的分析师们都被打脸了？盛松成也被打脸了吗？答案是没有，为什么，请看下面。重点二：本次定向降准将从2018年开始实施。实际上，本次定向降准是又一次货币政策创新。这是央行第一次延迟性定向降准。没记错的话上一次定向降准是2015年8月，上一次降准是2016年2月底（这一次降准是熨平1月20日春节前发放的tlf，tlf不同于28天期逆回购，不需要抵押品，相当于是阶段性定时定向降准），这一次央行货币政策大变动已经足足间隔了一年半。从本次延迟性降准的性质来看，当前仍然没有马上降准，只是给了一个望梅止渴的流动性预期，意思是大家不要急，明年就会有粮食了，现在先忍忍。另外定向降准也避免了释放过多的宽松信号，引起货币政策转向的担忧。简言之，本次降准稳定了未来的流动性预期，至于为什么要在当前的时间点稳定预期，不必多说。三个月的时滞，至少这三个月的流动性预期会比较平稳了。重点三：本次定向降准其实相当于全面降准。央行表示，按现有数据测算，对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。考核标准是这样的：
第一档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的，存款准备金率可在基准档基础上下调0.5个百分点。这一标准基本适应绝大多数商业银行普惠金融领域贷款的实际投放情况，有助于鼓励其将信贷资源持续向普惠金融领域倾斜。第二档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点，优惠幅度更大。当然，这一档标准相对较高，只有在普惠金融领域贷款投放较为突出的商业银行才能达到，但这有利于建立正向激励机制，也属定向降准政策题中应有之义。有条件的降准，跟以往全面降准的政策大不相同。至于本次降准释放多少流动性，市场内众说纷纭，个人认为，关注总量意义不大，关键是看市场利率走向，利率压下去了，才算流动性预期稳定了，否则给你加息投放tlf、omo、mlf意义也并不大，因为资金成本高。要钱，市场上到处都是，但用不用得起
实际上，早在今年5月初我就在文章《美联储想缩表 我们要不要降个准？中探讨过降准的可能性，当时我提出：
由引起基础货币增长的项目变**况分析可知，**基础货币投放基础已由外汇占款，转向了omo和窗口操作，表明**货币形成机制发生改变，金融市场化基础形成。决定**基础货币增长的项目变化，使得**货币形成机理发生了重大变革：具有被动特征的外汇占款增长退居次位，央行可以主动控制的公开市场操作走上前台，成为左右**货币投放的主要载体。如果美联储如同很多机构预计的那样在今年加息3次左右并在年底开始缩表，那么下半年国内流动性将持续收紧，人民币汇率也可能再次承压。展望未来央行的货币政策，利率走廊的中枢今年以来已经明显大幅上行，央行政策利率（以各种“粉”和公开市场操作的利率为代表）和市场化利率（以同业拆借利率、质押回购利率和债券收益率等为代表）均出现不同幅度上扬，上调基准利率或许是不得不面临的艰难选择，与此同时，央行或许可以趁机降准释放流动性来对冲。其核心逻辑无非是两点：其一，美联储加息缩表收紧了全球流动性，降准可以适度对冲紧缩预期（美联储9月刚刚宣布要缩表，今年12月可能还有一次加息）；其二，2014年以来外汇占款基本面的根本性变化使得基础货币的投放逻辑发生改变，降准可以相当于替换操作，以央行积攒的流动性（过多的存款准备金）替换各种“粉”。两周多以前，我也在文章《求求你们放过人民币汇率吧 喊降准为时尚早》分析过降准的可能性。在当前经济下行压力没有明显恶化的情况下，宽松显得没那么必要。此前我预测过，今年年底和明年年初，是货币政策调整的重要窗口。相关文章大家可以自行搜索。最后，祝大家双节快乐！