海天味业这个公司有模板吗，10年后会发展到什么样子，持有海天的股民朋友来讨论一下？

本文将对调味品行业的投资逻辑进行深度解读，作为投资者的你，不可错过！消费品行业之所以容易出大牛股是因为：
1 消费者基数大，重复性消费高，人的**无穷无尽，所以增长没有瓶颈
2 标准化和规模化能树立门槛，优势容易累积，不容易对手被颠覆掉，所以有护城河
长期来说最值得投资的股票就来自消费品和****等几个领域，这一点在中美二国几十年的历史上，几万只股票的表现已经被证明了。因为消费品满足人类的生存问题，****能延续生命，都是人类的刚需，没有弹性，没有周期性。这个行业的成长性如此之好，护城河是如此之宽，以至于只要不是傻瓜做管理层，就能赚钱，作为投资者我们就要寻找这样的公司，然后长期持有。消费品行业遵循着一个基本的定律，那就是品类为王，在《定位》这本书中谈到，最好的进攻和防御武器，就是品牌，尤其是把自己做成品类的代表，品类即品牌，品牌即品类，比如王老吉（**）开创了凉茶这个品类，所以他代表着这个品类，可口可乐代表着碳酸饮料，伊利代表着牛奶饮料，格力代表空谈，腾讯代表即时通讯，淘宝代表电商.
这些最能代表品类的往往也是行业第一名，所以选择消费品行业股票的一个关键秘诀就是选择行业第一名，第二名也可以生存，但是随着时间的累积，第二名的份额即使不越来越小，也是很难超过第一名，比如可口可乐和百事可乐。遵循总的逻辑，细分成以下指标：
1 品牌营销力有多大？市场占有率
营收规模
2 竞争力有多强？生产能力
净利润增长率
roe
净利润率
自由现金流
3 管理能力怎么样
渠道力量
存货周转率
一 行业分析
1 酱油市场数据
酱油的主要原料是黄豆，这是一种很容易获得的原材料，上游主要是农民，很分散，议价能力差，产业链很短，所以酱油企业在产业链之中是处于非常强势的地位，很容易获取高额利润，这一点和茅台类似，茅台的主要原料是高粱，也是很分散。如果在产业链没有话语权就处于被支配地位，如果产业链很长那么不可控因素会很多。短产业链和强议价能力是非常重要的，他是大牛股的前提，大牛股必定是时间的朋友，而如果产业不能提供稳定经营的环境，很可能一夜之间被颠覆掉。酱油是历史十分悠久的调味品，有几千年的历史，也是所有调味品中渗透率最高的，达到99%，也就是99%的人都会吃酱油。在所有的调料品种，酱油是绝对 的老大，市场份额达到43%，行业的总体规模在980亿以上（含醋等65亿）
行业销售增长速度：
2012年 16.93%
2013年 14.9%
2014年 11%
2015年 10.53%
平均增长速度为13.3%。整体来看，酱油产业的产量和增速从2011年到2015年分别为：
2011年 662万吨 16.39%
2012年 700万吨 5.72%
2013年 758万吨 8.22%
2014年 938万吨 23.86%
2015年 980万吨 4.38%
平均在12%左右。2 **酱油的人均消费水平
请输入图片描述
这个消费水平离韩国，日本还是有很大的差距，大概是日韩50%的水平。3 酱油品牌的市场占有率
请输入图片描述
可以看到，第一名是海天，2015年的市场份额大概13.63%，第二名是厨邦3.14%，加加酱油2.58%，而其他既然高达80.11%。酱油市场由三个层次组成：第一梯队是全国性品牌海天酱油，第二梯队是一些地方性品牌如加加，千禾，第三梯队是没有品牌的地方性小厂。酱油市场的小结：
1 行业极度分散，这意味着行业未来整合的空间很大，未来行业必定是会发生并购，资本整合，甚至价格战。2 调味品目前除了酱油和醋意外，并没有全国性的强势品牌，酱油是调味品行业的第一，而这个行业具有很强的品牌延伸性，比如一个家庭主妇喜欢海天的酱油，那么很可能也会购买海天的耗油，所以这也是未来一大增长点。3 酱油人均消费额**相比**，日本有很大的上升空间
4 从销售额和产量上看，增长在12%-13%，这是一个不错的，稳定增长的数据。二 经营历史及经营水平对比
本文主要用千禾与海天对比（因为千禾作为无添加，高品质的酱油代表对投资者有参考意义）
海天酱油源自清朝，至今有300多年的历史，1955年由佛山25家酱园合并而成。酱油的主要原材料是黄豆，黄豆的晾晒直接影响酱油质量，佛山因为气候温暖，阳光充裕，全年日照时间300多天，所以是酱油制造的好地方，成为了**酱油最大的生产基地。目前生产能力200万吨，海天从德国引进10天全自动封闭生产线，每小时生产4.8万瓶酱油，已经实现了大规模生产，这个产量是行业内第一，也是这个行业真正的全国性品牌。千禾味业
1996年创建于四川眉山，四川盆地特别的气候条件，优质的水源对于酿造酱油非常有利，主打无添加天然美味，定位高品质健康酱油。1 海天的经营数据
营收规模及增长：
2013年海天的营收规模是84亿，到2017年是145.8亿，年均增长为15.58%，营收增长的速度并没有随着规模的变大而放缓，这是非常难能可贵的，因为这意味着海天品牌对消费者的吸引力很大，营收不断增长是成为全国性强势品牌的核心基础。净利增长率：
2013年净利润为16亿，到2017年净利润为35.3亿，年均增长为24%，这是一个高水平的增长。净利率
2017年扣非净利润33.84亿，净利率为23.2%
2016年扣非净利润27.68亿，净利率为22.2%
2015年扣非净利润24.39亿，净利率为21.6%
一般5%就合格的，所以海天的净利润也是非常强大，这既是行业特质决定的，也是海天品牌的吸引力。净资产收益率
近二年分别是31%，32%，这也是非常强劲的数据
产品毛利润
基本维持在40%以上，而且呈现出越来越强的特点
企业自由现金流
海天的自由现金流为17.85亿，这么强劲的现金流说明企业的经营状况非常好，股东的权益有保障。2 千禾的经营数据
营收规模及增长：
2013年千禾的营收规模是6.1亿，到2017年是9.5亿，年均增长为12%，它的营收规模比海天小几个数量级，但是增长速度比海天的15%还有慢，而且其中有一年是负增长，这就有问题了，因为规模越小，企业越处于早期，增长自然就越快，这只能说明千禾有问题。从营收的来源看，海天北部区域38.97亿，南部地区3.92亿，东部地区30.3亿，其他40.85亿，可见是非常均衡的，数字也证明它确实是一个全国性的品牌，而千禾味业的营收70%来自四川。净利增长率：
2013年净利润为7000万，到2017年净利润为1.44亿，年均增长为21.78%，净利润增长率也比海天的24%低，而且有一年还是负增长24.8%
净利率
2017年扣非净利润1.3亿，净利率为13.6%
2016年扣非净利润0.88亿，净利率为11.4%
2015年扣非净利润0.64亿，净利率为10.2%
千禾作为高品质酱油的定位，按理来说应该有更高的净利润，但是却只有海天一半不到，说明产品的竞争力和定位不符。净资产收益率
近二年的净资产收益率分别为15.2%，11.2%，而海天的数据分别为31%，32%，相差了很大的距离。企业自由现金流
千禾的自由现金流为-46**万，这说明经营状况不太好。小结：
1 海天的营收在不断的增长，毛利润，净利润，净利润增长率，净资产收益率一直维持在高水平，而且现金流非常健康。2 通过以上数据的简单对比，千禾作为主打的是健康，无添加，高品质酱油，各方面看都无法和海天竞争，增长乏力，盈利能力比海天差了一倍，净资产收益率也差了一倍多，自由现金流为负数，这说明千禾的核心竞争力不强。三 管理与市场能力对比
1 费用率对比：
海天 销售费用率 13.4%管理费用率：4.1%
千禾 销售费用率18.56%，管理费用率：6.97%
海天的销售费用率和管理费用率都比千和低，但是营收增长却比千禾快，这说明海天的管理能力和营销能力更强。2 存货周转率
海天8次
千禾2.38次
远远低于海天的8次，消费品行业的存货周期率非常重要，因为存货是钱，趴在仓库里长期不动，实际上就是资金效率利用低下，背后的原因要不就是管理水平和营销水平差，要不就是产品竞争力差，造成的结果就是投资者回报率差，而从净利润水平和净资产收益率水平来看，千禾的表现也确实差强人意。3 规模化生产能力
海天味业
消费品行业的竞争力来源之一就是通过规模化的生产，不断的降低成本，产生边际效应，从而建立高竞争门槛。海天的董事长是庞康，他早早意识到规模化的好处，所以在2005年变投入10亿建设了100万吨的生产基地，而到了2014年又建立了一个150万的生产基地，这样大的规模化生产能力就为企业的高速增长打下了底子。千禾味业
酱油12万吨
醋8万吨
在建有25万吨，4年完成
可以看到即使全部建成离海天味业的产能还有很大的距离
4 渠道数量
海天味业
目前海天的渠道有1500家经销商作为第一梯队的干线，5000家分销商作为第二梯队分支，33万个销售终端作为毛细血管深入到千家万户，1000人的销售队伍管理这个体系，这是一个高效运转的系统，是海天把高产量转化为销售量，并不断的提高企业的市场占有率的重要保障。千禾味业
相比而言千禾的市场团队就弱小了很多，据千禾董秘在媒体披露华北地区有自建团队180人，华南主要由大经销商完成销售。5 海天的品牌延伸力
因为调味品行业的一个特征就是具有品牌的延展性，因为购买者往往都是家庭主妇，所以一旦获得消费者认可，通过扩充品类来占据市场就是一个非常好的策略，具体是实现手段可以是并购，所以在2014年海天通过收购进军了腐乳品，2017年通过收购进军食醋领域。到目前为止，海天的营收结构中
酱油营收占比63%市场第一
耗油营收占比15%市场第一
调味酱占比15%
这是一种多品牌战略，这其实是一种自我复制的能力，通过强大的品牌塑造能力，渠道分销能力，不断的通过扩充品类来提高企业的整体营收和利润，在上篇分析哪些行业容易出现很牛的品牌时我们提到过这种能力。这种低成本的自我复制能力最终将建立起企业非常高的竞争壁垒。千禾味业
原来千禾味业主业是为酱油企业提供焦糖色，后来自己做酱油，目前焦糖色营收2个亿，酱油5个亿，食醋1.5亿。四 估值分析
首先要确定，调料品是一个传统行业，并非高科技，所以只能按照传统消费品来确定估值水平，那估值的合理位置在哪里？第一 根据行业的增长作为一个参考，根据前面的行业分析来看，整体增长大概为13%
第二 根据企业过去5年的实际增长作为参考，海天大概是24%，千禾味21%
再结合机构的预测：
机构预测海天的增长在未来三年和行业平均增长重合，2018年20%，2019年19.6%，2020年21%，平均20%，为了安全点，打个八折，15%吧，这基本也是消费品行业的平均增长率。千禾的增长比海天还差一点，未来5年给13%的复合增长率是合理的。1 目前价格及估值：
海天
股价：56.4元
每股收益：1.31元
市盈率：43.1倍
千禾：
股价18.99%
每股收益0.45元
市盈率：43倍
这个估值和股价肯定是远高于它实际的价值的，用peg测一下，海天是1.79倍，千禾是2倍，比本来的价值高了差不多一倍，足可以看到市场的疯狂。按照20倍估值海天大概值26元，千禾大概9元
2 未来5年的股价
用格雷厄姆公式测算：当前每股收益×(8.5+2倍预期增长率)
海天算出来是50元，而今天已经56元了，已经透支了5年的业绩。千禾算出来事15.5元,今天的股价是18.99元,透支超过了5年.
如果按照15%的增长率计算，基本上就是5年投资翻一番，所以这个结果和用peg测出来是一致的。结论是目前不具备投资价值。小结一下：
1 酱油是调料品之王，具有典型的消费品特征，具有高成长性和并能建立很深的护城河，行业目前非常分散，未来必定会不断整合，在这个过程中没有品牌优势，产品优势，资本优势和市场运作优势的地方性小品牌将被逐步淘汰
2 调味品行业具有很强的品牌延伸性，未来这个行业会出现强势的品牌统领调味品各个细分市场
3 行业龙头海天味业各项数据表明其有很强的竞争力，不管是产能，营收增长，净利润增长，净资产收益率，存货周转率和企业自由现金流都体现了这一点，而海天的管理能力，市场运营能力，渠道能力，在行业里非常强，所以他是最有可能成为未来强者的那个人。而千禾作为定位于高端酱油，使用差异化战略的企业，从各个方面的数据来看并没有体现其竞争力，未来增长乏力。4 海天未来增长来源主要是增量市场，也就是不断的蚕食弱小竞争对手的市场份额，通过复制自己的规模化生产能力，品牌运营能力，并通过资本并购来辅助完成这个过程，预计它在未来几年获得稳定的增长。5 但是当前的股价却呈现了市场的非理性，已经透支了未来5年的利润，它必定会像老板电器一样降下来，作为价值投资者，你需要的是耐心等待。本文写了二个晚上，收集资料，整理逻辑，真花了很多的时间。在头条写了三个多月，写了近40万字，但是涨粉真的太慢，坚持原创，真心不易，希望得到你们更多的关注，点赞！这是最好的鼓励！请关注我，我将原创更多的优质财经内容！有时候我想，假如我是一个大美女，也许根本不用这样辛苦，你们就会关注我吧！ 20210311