油价下跌的原因是什么？

林柏成 2024-05-14 17:32:53

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本周brent原油价格预测
迄今为止，油价已从年内高点大幅下跌，近期wti收盘最低报52.7美元/桶，跌幅达20.9%，brent收盘最低报60.21美元/桶，跌幅达20.4%。早在4月下旬，鸿网能化《七日谈》就预测出5月初开始的下跌行情，但跌幅如此之深，也出乎我们意料。鸿网能化解读当前市场：原油市场供应面依然偏紧，但宏观经济的悲观情绪蔓延拖累油价深度下跌。鸿网能化建议根据油价变化趋势，投资者可以选择在wti价格为50美元/桶左右择机建仓，wti将会在$45/桶获得强力支撑。原油市场呈现超卖特征:市场的紧vs宏观的悲
1.布伦特依旧保持深度backwardation，显示当前市场依旧供应紧张
截止5月28日，鸿网录得brent7月合约连续19周 backwardation，本周backwardation较上一报告期增强，并突破三年新高。（相关推荐:《鸿网基金周报》vol37全球贸易冲突加剧油价承受重压》）
在油价深跌的情况下，布伦特合约的backwardation程度却进一步加深，显示当前市场供应依然保持偏紧。2.全球债券收益率大幅走低，显示宏观预期极其悲观
宏观经济下行带动原油价格下跌。本轮原油价格下跌，不能被供应面改善解释，主要原因受宏观预期悲观所致，原油价格下跌和美股下跌一致。股市和国债利率反映宏观经济预期，股市下跌时，表明市场对未来宏观经济预期较差，而宏观经济对应原油的需求，所以原油会和股市存在强相关，背后的逻辑关系在我们之前报告中就有详细介绍。（相关推荐：《股、债、油的恋情：同生共死？如何看待当前宏观预期—坐实和预期？1.债券收益率走低说明预期，但实际经济走向低迷尚未坐实。全球宏观经济预期较差直接表现就是全球国债利率大幅下行。10年期美债利率5月以来跌跌不休，从2.5%以上水平下降到目前的只有2.1%左右。国债利率的下行，市场避险情绪严重，避险资产受到追捧。而原油作为风险资产之一，受到被动波及。2.全球贸易走势不容乐观
全球贸易流量受到贸易战影响效果显现，埋下经济发展受制隐患。3.那么宏观经济发生了什么，导致国债利率大幅下行？中美贸易战重启直接导致本轮美债利率下行。进入五月以来，中美贸易战重启，美国宣布对**2000亿美元商品关税上调至25%，且剩余3千亿美元输美商品也将加征25%关税。全球金融市场动荡，本轮美债利率下行正式开启。6月2日**又宣布建立“不可靠实体清单”，中美贸易冲突有越演越烈迹象，从贸易上升至科技战，市场对中美未来关系好转预期一再降低，进而悲观情绪弥漫。贸易战的发酵是本轮美债利率下行的直接推动力。全球经济数据不佳是债券利率下行的基础。和债券利率对应的是全球经济数据的低迷，上周公布的发达**pmi集体下行，尤其是美国pmi数据明显下行，5月ma**t制造业pmi初值只有50.6，相比4月大幅下降2个百分点。意大利债务问题刺激避险情绪。因为债务问题违反欧盟财政政策，意大利可能面临欧盟最多约40亿美元的罚款。处罚的将在6月5日决定，最终将由欧盟委员会决定。而意大利**则强势反对处罚，意大利副**萨尔**强硬回应，称其将“竭尽全力”来对抗过时且不公平的欧盟财政规定。意大利债务问题发酵使本来悲观情绪弥漫的金融市场够担惊受怕，进而避险资产的国债利率大幅下行。期限利差倒挂预示危机出现。债券利率的下行，特别是长端债券利率下行超过短期债券利率下行幅度，美债利率期现利差重现倒挂。而历史上每次长短期国债利差出现倒挂，后续均出现经济危机，这也是目前市场更为担忧的。进而加重市场避险情绪发酵，国债利率继续下行。4.裂解价差走弱，但不悲观
虽然宏观经济预期和供应端尤其是美国方面引领油价下跌，但需求端似乎并不悲观。新加坡作为亚太乃至全球重要的油品交易中心，其成品油裂解价差反映真实的需求。大概从4月以来，新加坡汽油、石脑油裂解价差明显走弱，而相反，柴油、煤油、甚至燃料油都明显走强。鸿网认为，原因有一下几点：
原料轻质化。由于美国轻质原油的涌入，导致炼厂原料加工轻质化，因而柴汽比明显下降，亦或者说的轻端产品与中馏分，中馏分的比例下降。imo2020的影响下，3.5%的高硫燃料油正在向0.5%的低硫燃料油转化，但是必然是存在较大的缺口的，因而有一部分需求转向中间馏分油，中间馏分油的需求较高。**是全球最大的原油进口国，尽管大地炼投产可能会加剧国内的成品油供应过剩，但原油层面战略储备的需要，成品油层面，激增的出口可以缓解国内供应压力。出**，中间馏分油增长较快，汽油出口没有柴油强，但也对新加坡裂解价差走弱起到了推波助澜的作用。整体上，从这个层面讲，即便轻端产品走弱，但中馏分走强可以弥补，因而炼油产品需求没有太大问题，原油需求也没有太大问题。再比如brent 迪拜价差缩窄，沙特对亚洲提价，尽管其中还有其他一些原因，我们认为这种情况也正是需求没有被破坏的证据。如何看待近期油价走势-利空出尽后的反弹？原油市场供应面保持紧张，但宏观面的过度悲观导致原油出现超卖现象。鸿网能化认为，宏观市场的悲观情绪有利空出尽的态势，提示投资者关注以下积极变化，可择机建仓布局，wti在45美元/桶会得到强力支撑。1.美国炼油厂产能利用率的回升；导致近期美国原油库存累积的主要原因，是出口量的暂时下降和炼油厂开工率不及预期。在墨西哥湾的储罐**和撞船事故解决后，美国的原油出口量已经恢复高位。而炼油厂开工率仍在逐步回升，根据bloomberg的统计，正处于检修的exxonmobil joilet炼油厂（受影响产能24万桶/天）即将于6月8日完成检修，另外在7月初还会有9万桶/天的产能回归。回升的出口量和炼厂开工率将对在短期内原油需求形成支撑，缓解库存压力。2.悲观预期加大了美国降息的可能性
宏观经济预期较差，特别是对后续美国经济不乐观影响全球风险资产表现，未来宏观经济我们应该关注什么？观察美国过去两个季度宏观经济表现，个人消费和企业层面投资支出相对低迷，但是贸易逆差同比缩小和**支出较大带动整体宏观经济表现好于预期。因此，长周期美国经济高点已过，个人消费和企业投资未来很难有改善迹象时，需要继续关注外贸和**支出能否继续改善。顺差可能难以继续改善。美国贸易顺差改善主要来自美中贸易逆差相对收窄。2018年初中美贸易战开始爆发，为了避开后续的高关税，**对美出口出现“抢出口”现象，而对应美国方面就是“抢进口”，因此2018年美国对**贸易逆差较大，但2019年抢出口现象消退后，美国对**贸易逆差开始收窄。但后续“抢进口”效应消退后，贸易逆差修复将慢慢消化，美国贸易逆差继续大幅修复概率较低。**支出需要新的刺激计划**。受益于川普上台后财政政策宽松影响，**支出规模较大，带动美国经济走强。但后续**支出需要新的刺激计划**，目前**党和共和党关于扩大基建开支达成共识，但是新的计划还没**，而政策**到实质落地又有一段时间，因此，短期内继续看到**支出拉动经济概论较低。**支出需要新的刺激计划**。受益于川普上台后财政政策宽松影响，**支出规模较大，带动美国经济走强。但后续**支出需要新的刺激计划**，目前**党和共和党关于扩大基建开支达成共识，但是新的计划还没**，而政策**到实质落地又有一段时间，因此，短期内继续看到**支出拉动经济概率较低。未来重点关注将在货币政策的转变上。今年年初，全球央行赚鸽，美联储暂缓加息，**社融创出天量，带动风险资产价格上升，原油因此受益，wti原油价格从40美元左右上涨至66美元左右。货币政策的转向短期内可以改变全球金融市场的风险偏好，因此当下全球央行若重新开启**转向，我们依然看好风险资产价格会有一次反弹。而目前全球央行又有新的宽松动向，美联储**鲍威尔在6月4日讲话中暗示可能降息，而澳洲央行近三年来首次降息，欧央行在3月就已经推出新一轮的定向长期再融资操作（tltro），全球央行有新的**动向。但是和年初不同点，美联储**是从加息转为暂停加息，而现在则需要从暂停加息转为降息，才有可能带动新一轮资产价格反弹，因此未来需要关注货币政策是否实质上有宽松举措。但货币政策解决不了经济中存在的问题，全球经济后续依然可能存在危机。3.**经济走弱，铁矿石一枝独秀—关注基建再托底
**经济面临下行风险，今年的商品中铁矿石表现一枝独秀，虽然这同铁矿石供应端的发货出现问题有关，但也离不开**不断攀升的钢铁产量支撑。1-4月份，**粗钢产量同比增长近10%。至暗时刻，**依然需要依靠工程基建托底，因此对大宗商品的短期走势不必过于悲观。 20210311

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