晶科能源到底好到什么程度？

一只小可爱  2024-05-14 22:43:39

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当我第一次写《晶科能源-被遗忘的光伏龙头，十倍的潜力股》的时候，我相信很多人是怀疑的。从发文至今，晶科虽然涨了40%，我相信，很少人会真正相信，晶科能源会是一只十倍股。最近，光伏股票在a股很热，很多分析师都纷纷看好隆基，通威，这突然让我想起就是去年这个时候，去光伏企业调研，却没有分析师，只有我和几位买方的朋友。而今，我想再谈谈晶科，为什么我仍然认为是一只10倍股。i.最优秀的企业
首先，我想说的是，目前来看，晶科仍然是全世界光伏企业里面最优秀的企业，是属于行业的龙头公司，在之前的文章里已经有详细的阐述。这里，我想补充的一点是，在过去一年中，单晶替代多晶这一波浪潮里，每家一线光伏公司的布局。隆基股份：可以说，单晶替代多晶就是隆基促成的，从整个技术的产业化应用到整个市场宣传，再到坚决的资本市场运作及产能扩张，隆基几乎是做的无可挑剔。而单晶较多晶的技术分析，我在隆基股份：50万创业，押注单晶，匠人之心，终成单项冠军里面也清楚的向大家阐明了单晶较多晶的优势，而隆基就是一家纯单晶的公司，毫无疑问，隆基就是这次浪潮的引领者与最大受益者。注：大家不要忘了的一点是隆基由于一直钻研单晶，在技术突破之前，其实隆基在整个市场的体量是偏小的，或者说，在多晶处于绝对优势的时候，隆基并不是主流厂商。晶科能源：晶科在2016年之前，大部分都是多晶组件，而当晶科看到了这一波单晶替代多晶的浪潮时，在2016年年底就决心投产单晶，可以说战略眼光与执行力都是极佳。目前，晶科到年底8gw的硅片产能中，就有4gw是单晶，而在2018年，晶科有可能会把单晶扩大到6gw。天合光能：天合由于私有化退市，我并不知道目前其单晶的布局，但我从天合与隆基合作，在2017年初投产5gw单晶铸锭，也依稀可以看出其对单晶的布局。晶澳太阳能：由于晶澳的硅片环节比较少，到17年底为3gw左右，而其单晶目前产能为1-1.5gw。晶澳一直没有扩硅片，而是在电池片上产能较大，这也是晶澳的一个特点。阿特斯太阳能：阿特斯是在这一次单晶浪潮中，行动较为缓慢的。阿特斯开始真正投资单晶，是在2017年的4月份，足足比晶科晚了半年。保利协鑫：可以说，保利协鑫由于其多晶的历史包袱太重，至今仍然坚守着多晶。如果这一波单晶浪潮持续，保利协鑫会变得十分被动。注：这里不写通威，是因为通威没有组件与硅片。通过上述比较，我们可以看到，隆基引领的单晶的这一波浪潮，晶科的战略布局都是走在其他一线厂商的前面，并且执行力极强，对单晶的扩产也最坚决，而这也印证了，晶科是目前光伏公司里，最优秀的企业。ii.全球光伏市场
其次，我想再谈谈全球的光伏市场，未来会是怎么样一个情况。虽然有券商对仅仅**市场，做出了很勇敢的预测，并且预言2020年仅仅**市场的新增装机量就会超过200gw：
这里，我不想做具体的预测，我认为我们需要看到两个大的趋势：
未来全球的用电量是增长还是下降？我们先看过去：
过去16年间，全世界用电量都是不断增加，年增幅为2.98%。而未来将会是什么样的时代呢？我在下一个二两，浪潮之巅里说道，未来将会是万物互联，万物智能的时代，而对电的需求将会不断增加，这里还包括我们已经看到的电动车的逐渐普及。另一方面，现在全世界还有约十多亿人没有电，占全球总数约20%。以非洲为例，9亿人**，仅有3亿人是有电的。这部分的强需求，也会随着能源价格的下跌而逐渐满足。所以，未来的用电量肯定也是逐渐增加，并且，增速也会超过之前的用电量增速。未来光伏在能源结构占比会提升吗？就目前来看，光伏仅占光伏发电量的1%：
而目前我们看到，光伏在全世界很多地方已经平价上网，比如中东，印度，而在**，我预计也会在2020年前后达到平价上网。这样有竞争力的光伏能源价格，势必会让光伏未来成为新增装机量的第一，而其实，根据国际可再生能源署日前发表《可再生能源容量统计2017》报告，一方面，2016年全球可再生能源发电装机新增装机容量161gw，比2015年增长8.7%，创历史最高纪录，另一方面，太阳能新增装机达到71gw，而风电新增装机为51gw，这是2013年以来光伏新增装机首次超过风电。这就意味着，未来每年新增装机量会在电力需求增多下会不断变多，而光伏的份额会不断上升。彭博预测，在2040年光伏和风能将成为主导能源之一，占全球发电总装机的32%，而光伏应该会占到全球能源供给的15%以上。iii.晶科的利润
谈完晶科的战略与未来的光伏市场，我再谈一下利润的问题。其实投资就是投资行业与企业，相信企业未来能够为股东赚取利润。很多人可能会问，为什么你说晶科是光伏龙头，但为什么晶科上半年的利润仅有1个亿，而隆基这样的公司盈利能力却是12亿（隆基前三季度利润22亿）？这里，最核心的问题便是，隆基主要的盈利来自于其单晶硅片。据隆基的报告称，其硅片的毛利率在33%左右，而晶科的毛利率在11%左右，这其实意味着目前整个光伏产业链的利润都在上游。但我想问的是，这样的利润分布合理吗？现在，我们看到，由于上游存有'暴利'，很多企业纷纷扩产，以多晶硅为例，我们看到三家**公司纷纷扩产，通威和东方希望的产能预计都会达到12万吨，成为世界第一，而过去国内第一的保利协鑫（即江苏中能）预计产能将会达到10万吨。如果上述三家企业的扩产计划都能实现，则这三家的产能一共将达到32万吨，相当于2016年全球多晶硅产量的84%。这样的暴利真的可以持续吗？经济学常识告诉我，这是很难持续的。我们需要思考的问题其实就是一个：
光伏产业链正常的利润到底应该如何分配？其实，我们稍微拉长一点看，整个产业链，就会比较清楚：
我们可以清楚的看到，在2014-2016q3之前，晶科的毛利率都是维持在20%，而上游（这里以大全为例）的毛利率波动较大，但基本是维持在25%左右。那为什么在2016q3之后，晶科的毛利率就一直下滑，而上游的毛利率突然暴增呢？最核心的原因就是2016年630抢装潮之后，整个市场突然预冷，导致组件价格大跌，对于晶科这样的企业，其在2016年底的时候往往就需要将2017年的很多订单签下，所以其价格在2017年就会比较偏低。而在2017年，始料未及的时候，整个光伏需求又再次爆发，导致上游原材料价格高涨，而对于晶科这样的组件厂商来说，一方面很多组件价格是在2016最悲观的时候确定，另一方面又需要面对上涨的原材料，所以其毛利率大幅下降。但这样的情况，并不会长久。我们看到，目前一方面上游积极扩产，等这些产能一旦释放，上游势必将会有价格战，而另一方面，下游目前11%左右的毛利，对整个行业来说，都没有利润，这也会导致很多下游**的退出。这样的上游一增，下游一减，这会逐渐使得晶科这样的企业，毛利率回复到20%左右的正常水平。在我看来，未来20%左右的正常毛利水平，对晶科来说，其净利润会在7%-10%左右，如果对应其每年300亿的销售额，其净利润就会在20-30亿。如果市场给予晶科20倍的pe估值，其市值将会在400-600亿，即是一只10倍股。最后，我想说的是，最近继天合私有化之后，晶澳也私有化从美股退市，足见国内光伏企业对在美国的低估值的不堪忍受。而对于晶科来说，由于其晶科电力已经分拆，准备回a股上市，其短期内，并不存在私有化的动机。同时，一旦晶科的利润开始回暖释放，我相信，美国的投资者也一定会给晶科这样的公司，一个合理的估值。而对于很多人所说的美国投资者不看光伏制造业公司，其实很多机构投资人并不像我们想象的有远见。他们往往也着眼于利润，而利润一旦释放，这群机构投资者也会趋势若骛。像美股的以色列的逆变器公司，solaredge一样，今年业绩大幅增长，也同样收到投资者的追捧，其股价也从底部上涨250%。 20210311

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