水井坊业绩不达预期财报见光死，北向资金二季度减持，大家怎么看？

大众点评结婚指南 2024-05-24 18:35:24

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文/易论招财圈7.23日，水井坊大幅低开，最大跌幅超过6%，初看之下问题在于中报净利润的增速不及预期，这才导致了日内的低开，这一切看起来似乎都在情理之中，却又在情理之外，我们先来看一看中报的具体数据表现如何。2019年中期报告主要的会计数据上，营收以及净利润都出现了同比的增长，幅度在26%以上，实现2019年净利润2.6亿左右，总资产38亿以上，同比增长了20%以上，事实上从数据上讲，水井坊的表现并不差，表面看起来的并未出现业绩不及预期的情况，然而中报只是中报，财务报表的标准更应该看年报。半年报主要指标的表现上，每股收益0.6951元，同比增长近27%，加权平均的净资产收益率达到了16.76%，扣非的净资产收益率略微有所下降，依照这组数据的情况来看，依旧无法说明水井坊业绩不及预期，于是我们需要用到年报，以此来证明其历年的表现情况下，看看其所为的业绩不及预期是否真实。经常看我文章的朋友应该知道，前段时间我是写过水井坊的研究报告的，某种意义上讲，的确存在这一定的高估情况，水井坊也经过了阶段性的震荡调整，幅度大概在15%左右，而后又受益于白酒股的整体表现而再度上冲，下面我们说说年报。连续5年财务情况2015年之前，水井坊还处于亏损状态，之前的洋家伙似乎有点水土不服，后来公司更换了领导人，后续几年的表现事实上投资者都看在眼里，至少从股价走势上的确如此，而数据的表现上则如下：净利润水井坊2015年净利润8797万，同比增长121%，2016年净利润2.25亿，同比增长155%，2017年净利润3.35亿，同比增长49%，2018年净利润5.79亿，同比增长72%，在净利润的表现上，毫无疑问换了领导人之后是有效果的，这也能变相看出公司的战略改变，再者快速扩张的情况下，利润大幅上涨，我们来看一看毛利率的表现如何。毛利率近五年的毛利率来看，2014年68%，2015年75%，2016年76%，2017年79%，2018年81%，2019年一季度跟二季度分别是82.58%、82.21%，比较明显的是其毛利率在逐渐的战略改变下，得到了相对的提升，虽说还无法跟茅台相提并论，但超过80%的毛利似乎没有任何理由认为其太低了。上面两次提到公司战略，毛利率的提升在成熟的酒类产品中，想要大幅压低成本的可能性非常小，那么唯一的可能就是提高产品单价，从低端白酒的定位像中高端白酒转移，随着单价以及品牌的提升，毛利率自然会对应提高。每股现金流对比每股收益先看近几年数据，2015年-2018年每股现金流分别为：0.48/0.78/1.25/0.88元，同期的每股收益分别为：0.18/0.46/0.69/1.19元，可以比较明显的看到，在2018年的时候，每股现金流/每股收益是小于1的，换言之，前三年都表现出的强劲现金流在2018年出现了变化，现金流不够强劲了。而今年一季报跟中报表现出来的数据却又有一些微妙的变化，一季度现金流强于每股收益，中报同样是现金流强于收益，换言之，公司的现金正在逐渐反馈公司经营商的强势，因为有现金才有现金流。盈利能力盈利能力最重要的指标当然是净资产收益率了，今年一二季度的表现上还是不错的，事实上对比去年年报32%的净资产收益率，目前已经完成过半了，我们要注意的是，二三季度本身就是白酒相对的淡季，四季度以及一季度才是白酒旺季，换言之，仅从这个逻辑上讲，三季度就算业绩再度下滑一部分，四季度也是有机会追回来的。资本结构中的资产负债率在57%左右，而去年年报的数据则显示为42%左右，资产负债的比例的确是相对提高了，这就需要看负债的情况了。资产负债表今年以来，其账上资金明显有了增长，而营收账款出现同比下滑，应收**更是没有，那么这是告诉我们其因为赊账而出现烂账的概率几乎没有，不过这也符合白酒股的整体情况，别忘了白酒大都是先给钱再拿货的。存货还有14个亿，略微增加了一些，流动资产合计为30.21亿，没有在建工程，没有商誉，这都是好事。流动负债上，没有短期借款，结合流量表中的筹资活动情况，也没有取得借款收到的现金，但公司有5.55亿的应付账款，同比是放大了不少，达到了136%，换言之，公司囤了一些货，主要是原材料还没给钱，数额不大，也就没什么大问题，没有应付利息，只有5.59亿的应付股利，毫无疑问，公司半年度是有分红的，回馈股东自然是好事。资产负债表看起来没什么问题，流动比率不是特别合格，但速动比率合格，换言之，暂时看不到水井坊短级别现金流出问题的情况。总结值得一说的是公司去年的销售费用增加了，大多用在了广告类别上，扩大宣传有利于品牌的美誉度提升，虽然不见得一定有效，但至少能让更多的人知道这个品牌。事实上，看了这么多数据，我们得到的结论的确是2019年的业绩不及预期，举个最简单的例子，2017年净利润增长49%，2018年达到了72%，这实际上已经高出了20%以上，而今年的中期报告只有26%，对比去年的中报，的确是出现了明显的增速下滑，那么放到年底的大概率也不会非常好，或者说能跟去年持平似乎就已经很不错了。那么这么看起来，部分券商对于水井坊业绩不及预期而产生的分歧也就能理解了，而水井坊连续五年的市盈率表现来看，目前处于中位数的35倍左右，比去年底的确是高了10倍，那么从估值的角度上讲，却有调整的预期，毕竟业绩不及预期下，无法支撑高估值，自然也就无法支撑高股价了。我个人的看法上，现阶段的水井坊的确暂未出现长期投资的价值，喜欢做白酒的朋友不妨等等看，白酒的估值调整还需要时间……关注易论，为您带来更多优质原创内容。 20210311

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