当代各国增加贸易赢余的主要措施？

以亦 2024-05-30 01:17:01

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定量分析表明，**经常性（或贸易）账户盈余大幅攀升的直接主要成因，包括人民币汇率低估、外资增长过快、外国需求旺盛和国内消费不足。如果要在数年内明显改善国际收支平衡，一个可能的政策组合是：人民币名义有效汇率年均升值约2.5％；将外商直接投资（fdi）的增长控制在零左右；加速资本项目管制的开放；切实拓宽外企在**的融资渠道（包括允许外企发债）；逐步扩大人民币对美元的波动幅度（争取在一年内分几次将每日波幅扩大到上下2％）。　　贸易盈余高增长的后果　　与**国际收支盈余的原因分析相比，对后果的判断更加困难。因为大规模国际收支盈余带来的主要影响（尤其是全球性影响）是增加了一系列的风险，而非当期的经济损失，短期内它对本国经济增长甚至有益处。这些风险只要不成为现实，多数人无法直接感受到其威胁；但一旦变成现实，后果几乎无法估量。这也是这种风险往往被低估的重要原因。　　具体来说，我认为**国际收支盈余大幅上升带来的主要风险包括：　　——国际经济不平衡的增大，可能带来国际汇率（尤其是美元）和全球经济的突然大幅调整。在美国巨额经常性赤字条件下，金融市场可能出现由于恐慌而导致的美元下跌，美国市场利率大幅攀升，经济突然陷入衰退。美国的经济衰退会导致新兴市场**更大幅度的经济衰退。　　——**的国际收支盈余如果持续高速上升，会导致今后出现人民币汇率突然调整（以及**经济调整）的风险。如果**的汇率和经济出现突然的大幅调整, 对其它**（尤其是亚洲**和地区）和国际大宗商品市场会有很大冲击。　　——国际收支不平衡，必然导致**与贸易伙伴的贸易摩擦增加。按美国的统计，去年美国7200亿美元的经常项目赤字中，约30％来自于对**的赤字，是所有单个**中最大的。**作为国际收支盈余大幅增长的最重要的发展**家，不可避免地要面对国际社会要求**调整政策的**压力。　　——**国际收支盈余的高速增长，带来流动性过剩和货币政策的被动。流动性过剩可能带来金融市场和房地产市场的泡沫。在外汇储备高速成长条件下，外汇储备收益远低于外国直接投资在**的收益率这一矛盾将日益突出；而一旦出现汇率大幅调整，**外汇储备将面临巨大损失。　　贸易盈余增长的成因　　目前，**的国际收支盈余主要来自于经常项目的盈余。从理论上讲，解释经常项盈余的可能因素至少包括：汇率被低估；内需不足（在此背后，又有理论认为消费不足可能来自于储蓄率过高、投资率过低等）；财政赤字减少（此为双赤字理论）；外商投资增长（其它**将对美国的贸易赤字转移到**）；进口替代，等等。　　我们用公开的数据对上述理论判断的有用性作了一些直观的判断。得出的初步结果是：　　第一，2002年来实际有效汇率有所贬值，与经常性盈余基本同步，这似乎是贸易顺差上升的一个原因；　　第二，2003年来**内需增长基本稳定，直观上不成为进口增长乏力的主要理由；　　第三，财政赤字的变化直观上似乎与经常性盈余没有关系；　　第四，外商直接投资增长与经常性账户盈余呈正相关。　　我们进一步运用var模型对**贸易盈余增长成因所作的实证分析显示：　　首先，各因素对贸易盈余/gdp比重变化的贡献的排序为：汇率、外资、外需、内需。在过去11年中，汇率的变化解释了贸易盈余占gdp比重变动的34％，其次为外资（31％）、外需（25％）和内需（10％）（见下图）。　　数据来源：德意志银行　　其次，贸易盈余/gdp比重对汇率、外资、外需、国内消费的弹性分别是0.4、0.08、1、0.08；即名义有效汇率、外企在出口中所占比重、oecd**gdp增长率和**国内消费各下降一个百分点，将分别造成**贸易盈余/gdp比重下降0.4、0.08、1、0.08个百分点　　因此，假设**的政策目标是，在三年内逐步将贸易盈余占gdp比重下降为接近于零，则根据本模型，所需要的主要变化包括：人民币名义有效汇率累计升值7.5％；外企占出口比重从目前的57％降低至50％；oecd**gdp增长率降低一个百分点；国内消费需求增长率提高一个百分点——它们分别能使贸易盈余占gdp比重减少3、0.6、1、0.1个百分点，总计4.7个百分点。　　政策含义　　以上分析的政策含义在于：　　第一，各国**采取合作，主动、有序地调整国际经济不平衡，将有助于减少主要汇率出现突然大幅调整的风险。　　第二，虽然汇率不是决定贸易盈余的惟一因素，但实证研究表明，与其它可量化的因素相比，汇率的相对作用更为重要。　　第三，如果要在若干年内逐步达到国际收支平衡，一个可能的政策组合包括：　　——人民币名义有效汇率年均升值约2.5％。但如果假设美元对其它货币持续贬值, 人民币对美元升值则应比年均2.5％更快。比如，假设美元对其它货币在三年内年均贬值3％，则人民币对美元的升值幅度就需达每年4.5％，才能达到名义有效汇率升值2.5％的目标；　　——采取一系列政策，将外商直接投资的增长控制在零左右。具体措施可包括实行两税合并，提高地价、劳动力成本、环保成本等手段；　　——加速资本项目管制的开放。具体来说，比如，可以考虑将个人无条件购汇上限提高至每年10万美元，允许企业无条件购汇500万美元，为减少资本净流入进一步创造条件。目前，虽然决策者思路已经开始转变，但实际操作中“宽进严出”的现象仍比比皆是；　　——切实拓宽外企在**的融资渠道，尤其是允许外资企业在**发行人民币债，将有助于减少资本净流入对人民币的压力；　　——逐步扩大人民币对美元的波动幅度（争取在一年内分几次将每日波幅扩大到上下2％），从而减少投机资金在风险调整后的投资收益率，在一定程度上缓解资本流入的压力。　　第四，改变其它变量（包括刺激内需，调整财政政策，调整出口结构等），给贸易盈余所带来的改变在统计上不会有特别明显的意义。■　　作者为德意志银行董事总经理、大中华区首席经济学家　　——此文原载于《财经网》 20210311

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