趁市场低迷，ipo发的越多对投资者保护越好，你同意吗？

一个小七啊 2024-05-25 13:19:23

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感谢邀请首先一周一批次ipo发行节奏，基本上属于最近这些年a股市场的常态化现象。然而，对于a股ipo一周一批次的发行速度，主要是建立在ipo新规的模式之上，具体而言主要体现在取消预缴款申购机制的模式。对于这一举动，实际上也从某种程度上减缓了新股发行对市场存量资金的分流冲击影响。取消预缴款申购机制制度，可以认为是a股发行改革的一大亮点，而通过这一制度改革，并对打新资金不再采取冻结的形式，确实大大提升了市场存量资金的有效利用率，不至于新股发行而锁定大量存量资金，乃至大量抽离市场的存量资金，这或多或少为后续的ipo提速创造出一定的发挥空间。股市融资利于支持实体经济的发展，并为上市公司开拓更高效积极的融资途径。但，融资功能过度发挥、过度利用，仍然会损坏市场自身的投资功能以及投资吸引力，而当市场投资信心降至冰点，往往也会从一定程度上挫伤股市的融资功能，得不偿失。首先，我们应该承认大小非的解禁对股价影响巨大。新股的大小非**而导致股价快速下挫的最典型证据是“第一创业”的股票。5月11日，第一创业迎来9.8亿股限售股解禁，解禁比例占总股本的44.77%，占解禁后流通股的81.74%。第一创业解禁股数是其此前流通盘的4.48倍。在解禁前后股价出现持续下跌，从20元左右下跌到5月23日的8元，下跌幅度超过50%。既然一只股票的新股解禁对股价形成冲击，那么，这样的新股越多，对市场造成的冲击就越大，这是ipo对股价构成影响的直接证据。如果因此认为是新股发行速度太快导致了股市下跌，在逻辑上存在明显缺陷，因为：在中小板指数和创业板指数不断下跌的同时，上证50指数却不断上涨，截至5月底，沪深两市共有140多只股票创2015年以来的新高，有17只股票创历史新高。有800多只股票创2015年来的新低，但出现下跌的不仅仅是存在大小非解禁或减持的股票，创新低的股票主要集中在小盘股、垃圾股。如果是新股ipo的速度太快影响市场的供求平衡，那么，它影响的是所有的股价走势，而事实情况只是部分股票下跌。从这些数据可以看出，ipo的速度与数量似乎与股市的二级市场之间并不存在严格的因果关系。从股价定价理论来看，股价是上市公司未来现金流的贴现，贴现价值取决于三个因素：上市公司的收益预期、**收益率及风险溢价。股价高低与ipo的速度与节奏之间的确没有什么关系。如果因此而认为股价波动与ipo的速度无关，似乎又与市场运行的现状及投资者的直接感受不一致。6月初，在市场呼吁下，新股发行由之前的每周10家减少到每周5家左右，募集资金数量也大幅度减少。受此影响股价开始止跌。不仅如此，历史上多次发生类似暂停ipo的政策干预。最早可以追溯到1993年7月底**的“三大**政策”，为了刺激股价，当时**了三个措施，其中之一就是暂停新股发行。后来，每当股价低迷，无论是市场的呼声还是监管者的政策储备里，都会有“暂停ipo”这一选项。因此，“ipo的速度与股价无关”的结论不符合**股市的现实状况。要理解**股市的现实与理论之间的矛盾，应该从股票的“壳价值”入手。对于我国沪深的股票市场而言，上市公司的股价里不仅包括“贴现价值”，而且包括“壳价值”。在****市场或国外成熟股票市场，上市公司的“壳价值”接近于零，股价由贴现价值决定。“壳价值”可能是我国沪深股票市场最重要的特点。因为ipo一直受到严格控制，因此，沪深股市的新股发行存在较高的“成本”（包括财务成本、时间成本和灰色成本），这些成本的存在使得上市公司有了“壳价值”。这就是为什么有些上市公司没有任何主营业务，却有不菲的市值的原因。我们可以把这些基本没有主营业务的上市公司的市值视为“壳价值”。壳价值取决于ipo的成本，因此，每当ipo暂停或暂缓，壳价值就必然上涨。例如，2013年底单个壳价值大约在7亿元人民币，到2015年底单个壳价值上涨到了30多亿元人民币，期间主要原因是ipo被暂停。壳价值与股本大小之间关系不明显。因为小盘股重组的成本低，其壳价值比大盘股的壳价值要高。假设一个壳公司的价值是30亿元，那么，一个股本为3个亿的上市公司，每股包含的壳价值约10元。股本越大，每股包含的壳价值就越低。因此，给上市公司估值时，要将其“贴现价值”与“壳价值”区分开，上市公司的“贴现价值”取决于上市公司主营业务的未来预期，而其“壳价值”与上市公司的经营活动完全无关，它主要与ipo的成本有关。中小板和创业板的上市公司股本大多数都较小，每股包含的“壳价值”较高，这就是为什么中小创的估值一直居高不下的关键所在。由此我们可以理解，为什么同一家上市公司之间a股与h股之间存在差价，而且差价与股本大小呈反相关关系。“壳价值”存在的前提是新股上市要存在“成本”，如果新股发行速度加快，意味着ipo成本降低，壳价值自然贬值。如果符合条件的公司就可以上市，则股票“壳价值”将自然消失。由此可以解释为什么2016年第四季度以后中小创的股价开始步入熊途，主要原因是ipo步入常态化，新股上市加快，壳价值在贬值。如果实施注册制，则中小板和创业板市场将重新估值和定价。这就是为什么市场对注册制高度忌惮之原因。壳价值的存在使得沪深股市难以成为直接融资的主要渠道，也扭曲了投资者的行为，必须进行改革。即新股发行的注册制改革方向是正确的。但高估值的股票价格回归到合理水平需要一个过程，不能一蹴而就，如果操之过急会出现市场恐慌性抛售，导致系统性风险爆发，5月之后的股价大幅度下跌就部分与有关。一旦ipo发行节奏超过了相应市场的承受能力，就会影响股市的稳定性。从一月批一次到一月批两次，再到一周批一次的发行节奏，**股市ipo发行速度不断加快。然而全世界的股市都在创新高，而**股市还是落后于世界股市，大蓝筹炒的火热，中小创，都在创新低，很大一个原因就是ipo太多了，上市企业的质量稂莠不齐，无论是什么企业想做大做强，都跑到a股市场上市圈钱。在一定时间内，市场的资金存量是有限的，并且当前金融监管，资管新规，金融去杠杆等政策频出，留存在股市里面的资金存量越来越少。而且，源源不断上市而很少有退市，无法新陈代谢，实现优胜劣汰，供给远远大于需求，一旦ipo发行速度达到股市承受极限，无论是对则对股市心理层面以及实际影响还是不可小觑的。 20210311

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