名家:传统**救病不救命 否定散户就是否定a股历史

孟醒51 2024-06-06 05:18:38
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刘纪鹏:传统**救病不救命 扭转股市颓局须重塑公平效率经历了金融危机的冲击后,欧美股市陆续走出低迷:道琼斯指数重上13000点,纳斯达克创12年来新高,欧洲几大股指也都恢复到2008年危机之前的水平。反观本未受到危机过多影响的**,股市却是一塌糊涂,甚至一度跌破2000点再创新低,堪称“熊”霸全球。为提振资本市场,前**周**疾呼**,引发了业界关于先**还是先改革的讨论。要想做出正确选择,我们就需要对上述两种方式进行剖析,辨明何者不过是扬汤止沸,何者才是真正的釜底抽薪。一、传统**“救病”不“救命”事实上,面对**股市的这副“熊样”,宏观调控部门进行**是有一定依据的。从国外实践经验看,为应对金融危机,欧美发达资本主义**纷纷**,通过收购股权直接注资、为金融机构提供信用担保、实行长期积极的财政货币政策等措施,有效地避免了危机进一步蔓延,如2011年11月30日,包括美联储在内的全球六大央行联手**,刺激了欧美股市大涨。从**自身实践来看,**传统三招在过去也屡试不爽:“第一招”--发社论,如2006年6月7日,新华社发表《锻造牛市的基础任重道远》,随后a股迎来最大一轮牛市;“第二招”--汇金增持,如2008年9月19日,汇金宣布增持工、中、建三行的股票,大盘翌日随即大涨9.45%;“第三招”--监管高层发号施令,如1999年5月19日,时任**正庆同志发表讲话放出“**”信号,股市随即大涨。但是,看似百试百灵的传统**三招本次却铩羽而归。新华社连发社论作舆论影响--9月26日《股民应打起精神应对2000点 a股不值得绝望》和9月27日《全球皆涨a股独跌拯救a股声音愈发强烈》,汇金一再增持造市场利好,现任**郭**力挺蓝筹,高层积极信号频现,可大盘却始终难见起色,往往是稍稍反弹后就再度下跌,甚至创下新低。可见,传统**模式虽能暂时缓和股市的低迷,但却治标不治本。长此以往,只会令股民彻底丧失信心,并终将危及资本市场的长期发展,无异于饮鸩止渴。要想让股市真正走上良性发展的轨道,就不能仅停留在“救病”的水平上;我们必须找到“病根”,对症下药,方能“救命”。二、“病根”是股市公平效率的缺失国际环境、宏观经济形势、上司公司质量和相关政策是影响股市的四个主要因素。要找出**股市“熊霸全球”的病根,就必须从这四个因素入手,详加分析。从国际环境看,由于我国的银行、货币和资本市场体系均具有较强的独立性,次贷危机和**债务危机并未对**经济造成实质性影响,反而使**获得了难得的机遇通过发展资本市场夺取全球经济制高点。同时,我国宏观经济形势向好,2011年gdp增速为9.2%,2012年虽有下滑,但预计仍在7.8%左右。此外,我说上市公司质量也不差。但就2012年上半年,我国上市公司实现营业收入达11.6万亿元,同比增长9%,净利润达到1.1万亿元。因此,以上三个因素都无法解释股市的不振,政策的影响自然成为股市持续下跌的关键,而相对于货币政策而言,**股市低迷的最重要原因是监管政策的内在制度性缺陷。**股市低迷的“病根”是公平与效率的缺失,而发行体制的制度性缺陷正是造成这一问题的主因。首先,监管部门集审批和监管于一身,热衷于替投资人“选美”审批,而非抓“坏人”的监管。选美好处多多,艳遇姑且不说,还能在帮助本来不美的人变成美人的过程中获利;而抓坏人既没有美的享受又背负着生命危险,利害对比鲜明,正常人都会将大部分精力放在选美上,最终忙着种审批的田,却荒了监管的地。同时,这种审批的有效性也有待商榷。以创业板上市门槛为例,监管部门规定两项定量业绩指标供申请上市企业选择:一是企业最近两年连续盈利,最近两年净利润累计不少于1000万元,且持续增长;二是企业最近一年盈利,净利润不少于500万元,最近一年营业收入不少于5000元,最近两年营业收入增长率均不低于30%。但是,许多企业上市后业绩却不断下滑,使得创业板“高增长”有名无实。据统计,前三季度业绩同比下降的公司达到223家,占比63%,其中同比下滑超过50%的有71家,占比20%。11家公司前三季度亏损,是创业板历史上单一报告期末录得亏损家数最多的一次。但是出现了这样的问题后,谁来负责?发行部,保荐人,保荐代表人,还是券商?现实是,发行审批部门和发审委只要发审权力,保荐人和承销商只要利益,出了问题谁都不愿承担责任,而是推给股民“风险自负”,责权利不统一。其次,在审批环节上,监管部门实行实质性审核,“一夫当关,万夫难过”,搞“饥饿”发行,形成虚假供求,使股市价值发现功能瘫痪,致使市场丧失了公平与效率。以创业板为例,创业板企业ipo出现了严重的超募“三高”现象,355家企业总共募集资金井喷到2000个亿,发行市盈率高达72倍,ipo超募比高达200%,造就990个亿级富翁,130多个十亿级富翁家族;而形成鲜明对比的是,股民损失惨重,创业板股指也从当初的1000点大跌到现在的700点,还有600多个中小板企业目前等待上市,财富分配如此的不合理,给**资本市场带来了制度性伤害,也伤害了大量后续上市的企业,显然是不公平的。如果放开供给打包发行,既能降低发行成本,又能用同样的资金惠及更多的企业。比如,在发行环节放出4000个中小企业,平摊创业板这355家企业总共募集的2000亿,每个企业获得5000万,足以点燃创业激情,显然是更有效率的做法。总之,在这样坏的发行制度下,监管部门自身责权利不一致,市场竭泽而渔,公平效率缺失,最终保荐人、保荐代表人、券商和投资者利益均会受损,形成了多输局面。为此,2010年6月,我专门跟曹凤岐、席涛写了一篇《对创业板公平与效率缺失的反思》的文章,希望尽学者的绵薄之力,以正视听。可是某些像董登新这样的学者竟然认为创业板经历的“从天花板到地板”的大跌无可厚非,混淆视听,使得主管官员听不进批评意见,最终创业板3年来付出这样惨痛的代价,这样不负责任、一味溜须拍马的学者必须反思。三、正本清源改革发行制度从上文的分析中我们不难看出,要重塑股市公平效率还得从制度入手,改革发行制度。具体而言:第一,监审分离,下放发审,保留备案。首先,应改审批制为核准制。发行监管部门应该舍得放权,不再进行公司投资价值判断,而是回归监管要义,负责证券市场的行业监管和问责处罚事宜。其次,应将审批权下放到交易所。交易所成为发行审批的责任主体,发行部进行程序性和真实性的核准,只要公司上市申请资料符合真实条件,就不能否定其上市资格。从而,让资源自由地进行有效配置,让股市充分发挥价值发现功能,让投资者自主进行价值投资,优胜劣汰。最后,鉴于**资本市场目前实行注册制的条件尚未成熟,也应保留监管部门备案机制,一旦发现上市公司出现重大问题即对其上市资格叫停。第二,做实保荐,连带券商,真实供求。对证券发行媒介来说,保荐人和保荐代表人应该成为证券监管部门的问责对象,若发现问题立即归档问责。同时在当前的**国情下,不允许券商进行直投。另外,将保荐人、保荐代表人和券商按其保荐的上市公司一年实现业绩为标准分成3级:第一,实际业绩低于预测值超过30%,即对其警告;第二,超过50%,即对其罚款;第三,超过100%时,就应“大刑伺候”--保荐人和保荐代表人罚款加吊销职业执照,券商交出全部承销费,有更严重的情况或者违法行为应该提起刑事诉讼。在上述明确发行环节的监管部门和发行媒介的责权利后,还要通过ipo打包发行,一方面形成股市的真实供求,让市场自由有效地配置资源,另一方面降低发行成本和价格,将创业板平均市盈率压到20倍以下,也能避免当前ipo价格过高、二级市场价格暴跌的情况,为二级市场的价格涨跌留有弹性空间,为日后的自由退市制度做好铺垫。综上所述,尽管**股市面临困境,但危机中依然蕴含机遇。只要我们从发行制度着手,通过改革来**,乘“**”东风,建立一个公平有效率的市场,**资本市场必将迎来光明的前途。注:刘纪鹏教授为**政法大学资本研究中心主任,博导;岳芳旭为**财政科学研究所硕士研究生作者简介:刘纪鹏,**政法大学资本研究中心主任、教授、博导。**《证券法》《国资法》《期货法》《基金法》起草或修改小组成员。 20210311
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