tcl李东生称公司经营指标优于同业，想不到为何股价会那么低，你怎么看？

事件回顾2019年的8月13日，tcl集团在深圳举行了2019年半年度业绩交流会，会上tcl集团董事长李东生针对公司的股价表现说出了下面这段话：“给大家提一个问题，你们分析一下，我也想知道结果。为什么tcl和同业比，我们股价会低那这么多，我们pe只有同业的1/3，分红率是同业的3倍，各项经营指标、周转指标都比同业要低、要优，搞不明白为何股价那么低，大家有什么心得可以直接给我发邮件。”截止业绩交流会当天，tcl集团的股价收盘价为3.08元，市值417.34亿。从1993年成立，到2001年在上交所上市，tcl的股价也经历了大大小小的周期，其中有5个明显的高点和4个明显的低点，其实这就是典型的周期股的走势。这一点也得到了行业专家和李东升的证实。根据群智咨询分析师的报告显示，tv面板方面，**经济增速放缓，消费者购买能力下降，终端销售下滑，面板需求疲软。面板产能维持高速增长，供需严重失衡，面板价格加速下跌，这会进一步压缩面板企业的盈利空间。而手机面板方面，受5月以来中美贸易升级的影响，智能手机面板出货又再次下滑，2019年上半年全球智能手机面板出货量下滑了5.2%。对此，李东升表示：“全球经济增长放缓带来市场需求增长放缓，产业处于低谷区，无论是tft、ltps、amoled都会面临相同的低谷期，我认为至少两到三年。”作为曾经的家电巨头，tcl是知名，但是在白电领域，tcl的知名度并不高且实力远达不到第一梯队。2017年tcl集团剥离了39家非核心企业（包括电子、家电等产业），并将公司的核心产业确定为半导体显示和材料，同时在金融和产业投资以及其他新兴事业群方面也进行布局，但截至目前公司依然还是一家以制造业为主的企业。而影响股价最重要的两个因素，一个是估值，另一个是股息率。估值代表了市场对这家公司前景的看法，而股息率代表的是公司的盈利能力。从这两方面来看，tcl似乎没有得到市场的认可。所以归根到底，还是回到对上市公司发展前景和盈利能力的判断，那我们应该从哪几个方面入手对一家上市公司的发展前景和盈利能力进行分析呢？个人认为有两个方面，一是现在的业务情况，二是未来的发展空间。现行业务情况分析要看懂一个企业现行的业务情况，我们可以两个方面入手，一个是营收的增长情况，没有外延的增长，其实想要靠内部节流来赚钱是不太现实的；二个是产品的核心竞争力，也就是毛利率的变动，没有得到市场认可的产品，未来是没有增长空间的。1、营收的增长一个企业最重要的是能够实现营收的不断增长，哪怕现在不赚钱，只要能够持续的实现营收的增长，盈利是迟早的事，因为市场份额你都拿下来，到时候市场就是你说了算，盈利那是水到渠成的。这种模式在互联网企业最为常见，补贴抢市场和用户，融资烧钱继续，营收一路增长，但是净利润可能是一直为负的。最典型的有亚马逊、特斯拉和京东。所以要看懂一个企业现行的业务情况，我们首先要看其营收的近几年来的增长情况。让我们把目光放回tcl集团。自从2014年跨入千亿营收的门槛以后，tcl的营收增长就陷入了低增长的区间。近4年，公司的营收增速都是个位数，且从没有超过5%。2018年公司的营业收入是1134.47亿，增长幅度只有1.54%。但一个企业的营收陷入停滞之后，就间接说明了很多问题。可能是其所处的行业出现了衰落，这是最可怕的，因为覆巢之下焉有完卵；可能是公司的产品开始落后了，还没有拿得出手的产品，开始抢不到市场份额了；可能是公司的发展战略跑偏了，公司的经营陷入了混乱。而从去年年底发布的出售资产的公告看，tcl集团应该属于第二种情况。公司计划以47.6亿的价格，将集团下属的消费电子和家电的业务及配套业务一起出售给tcl控股，同时将业务核心聚焦在半导体和智能终端业务。因为根据tcl集团2018年的年报显示，公司61.09%的业务是来自于这些剥离的资产的。壮士断臂后，公司将聚焦于半导体业务和材料业务。但是公司能否跨过这转型的门槛，还要看公司后续的发展。因此，看一个公司的营收是否有持续的增长，我们就可以大概知道公司现在的基本业务情况，是稳步前进，还是停滞不前，是后继有力，还是难以为继。如果公司营收的增长已经明显放缓，那公司想要有好的股价表现是很难的，除非是有题材炒作，但是这种大盘的传统企业往往和题材是绝缘的。2、产品的竞争力看完了公司的营收，我们就要深入挖掘一下公司营收增长或者放缓的真正原因。上文也提到了，一个公司的营收出现明显的变化，主要由三个方面的可能，可能是其所处的行业出现了衰落，可能是公司的产品开始落后了，可能是公司的发展战略跑偏了。那我们除了从公司的公告和动作中窥伺，还可以从公司产品的毛利率去证实。毛利率作为评价一家公司的产品的竞争力最有说服力的指标可谓是家喻户晓。如果你的产品竞争力强，那相比同行业的其他产品，你的溢价肯定就会更高，你的毛利肯定也就更高，这就是背后的逻辑。那tcl集团的毛利率情况怎么样呢？从tcl历年的毛利率来看，公司的毛利率较为不稳定，并且长期维持在20%一下，绝大部分区间是在14%-18%之间，2017年短暂突破了20%，但随着行业的低迷，毛利率又开始走低，2018年掉到了18.31%。进入2019年，这个趋势还是下滑，截止2019年二季度，公司的毛率已经下降到了14.67%。从同比的角度看，tcl的产品毛利率一直处于较低的水平，且波动较大，如果和同行对比呢？对比京东方a的毛利率数据看，tcl的毛利率确实不怎么样。根据京东方a过去6年，除了2016年低于20%以外，其余的年份都在20%以上，毛利率最高曾经去到25.07%。虽然京东方a的毛利也不稳定，但是整体的竞争力还是强于tcl的，而且京东方a的核心主业突出，不像tcl集团那么杂，这也有利于公司整合产业和调整业务架构，提升盈利能力。回看真正有核心竞争力的产品，其毛利率都是稳步提升的，最典型的行业就是消费品行业。比如伊利股份、海天味业和贵州茅台，哪一个的产品毛利率不是非常稳定且逐步提升，这一数据的稳定性和变化其实直接可以反映一个企业的产品竞争力。因此，要看一个企业是否有足够强的核心竞争力，是否建立了自己的护城河，就看企业有没有稳定且持续上升的毛利率。如果没有，无论企业年报或者研究报告吹得在天花乱坠，也是没有意义的，因为企业赚的都是辛苦钱。未来的发展空间看完了营收和毛利率，那我们就大概了解了一个企业现在的业务情况。但这是企业现在的情况，投资可是看得未来。如果一个企业只有现在，没有未来，那这个企业的价值就需要重新调整的。那我们要怎么看一个企业未来的发展空间呢？看企业的核心业务技术水平和行业前景。1、核心业务的技术水平虽然tcl集团对非核心业务进行了剥离，目前聚焦在显示面板和材料业务，但是公司的核心业务依然还有待进一步做大做强。2018年tcl集团首次向全球开放13个对外合作的技术项目，希望通过与别人合作，能够突破核心产业在量子点材料、印刷显示等技术，这样才可以在下一代显示技术领域抢到市场先机。因为从目前**面板业的产业链看，普遍存在核心设备、核心材料依赖进口，没有核心技术的困境，这也是绝大部分**制造业面临的问题。那tcl集团在主业的持续发展方面又做了哪些准备工作？根据公司2018年的年报显示，公司下属的广东聚华是“**印刷及柔性显示创新中心”是唯一的一家**级创新中心。已建成全球最先进的印刷显示公共**，成功研制出31吋4k 印刷 oled产品及全球首台31吋4k印刷h-qled显示产品。oled材料开发层面，华睿光电自主研发的蒸镀式oled的红光和绿光材料处于国内领先水平；集团qled研发团队已解决红、绿材料使用寿命等关键问题，自主研发的蓝光材料的性能全球领先。背靠华星光电和广东聚华两大业务和研发**，公司开展了一系列的产业布局。华星光电作为产业**，已在4.5代试验线上完成技术开发和储备，6代柔性 amoled 产线点亮后快速投产。广东聚华作为研发**，则主要承担起印刷式oled材料的开发与应用。大力的研发投入，使得公司近年来取得了较好的专利成功。根据2018年的年报显示，tcl 集团已累计申请**专利 36,389 件，美国专利 8,363 件，其中，华星累计申请**专利 14,372 件，美国专利 7,684 件，核心技术专利能力居**企业领先水平。特别是在量子点电致发光领域，公司公开专利数量为757件，居全球第二名。从目前的各项布局来看，公司已经积累了一定的技术力量并进行了相应的产业布局。从2019年公司核心业务的经营情况来看，集团核心产业的业绩有望得到进一步的释放，但是面对行业的低潮，集团可能还需要一段时间的积累才能迎来收获。2、研发投入水平根据公司2018年的年报显示，公司共有12,481名研发技术人员，占员工总人数的16.63%，提高了7.36%，这里面本科及以上员工占比超过52.5%。当年的研发投入达56.7亿，同比上升20%，占公司总营收的5%，同比上升的0.75个百分点。公司在全球已有28个研发机构、10 家联合实验室，并且在今年的6月，李东升在全球技术合作开放大会上，发布了13个技术合作项目，将提供研发经费和配合研发团队，加快对外合作、协同创新，目的就在于利用全球的顶尖行业人才为自己做好技术储备，这个雄心和魄力还是值得我们敬佩的。因为研发才是一个企业提高产品竞争力，建立企业护城河的核心。特别是**的制造业，虽然经历了几十年的快速发展，目前**的制造水平已经处于世界领先水平，但是缺乏核心技术一直是**企业所面临的最大的问题。因此，选定了一个好的行业以后，企业就要舍得花钱去进行研发，我们在判断一个企业未来的发展空间时，研发的投入和成功也是我们需要重点关注的。但研发在没有成功或者取得商业化之前，都是烧钱的玩意，所以很多企业不舍得投入。可如果一个企业获得持续的发展，研发又是不埋头苦干的工作。这也是为什么科创板设立的原因，为的就是给这些有研发能力和实力，但是没有盈利或者规模较小的企业提供融资**。以上就是个人对于tcl这个问题的看法。希望通过对tcl企业的经营分析，能够为大家提供一个分析企业现在和未来业务发展的框架。 20210311