发行ipo时如何设定pe

开普敦老船长 2024-05-26 08:14:41

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11. 公司的基本面价值(fundamental value)定价自然要考虑到公司“实际”值多少钱，但这个自然没有一个准确的数字，需要做估值(valuation)。估计公司"实际"价值最经典的模型当然是折现现金流模型(dcf, d**counted cash flow valuation)，也就是先进行财务预测，再把公司未来的现金流基于一定折现率折到目前的价值。一般在ipo中这个估值模型都要做，或者是他的变体，比如对于银行，现金没法用在估值中（现金本身就是银行的operating asset），所以银行的基本面价值会通过对未来股息分红的折现来进行（dividend d**count model)。不过特别说明的是，这个在定价过程中供参考的估值并不是投行部(investment banking department)做的，而是研究部的分析师(research analyst)做的，这个下面一条说。22. 研究部分析师的交易前研究报告(pre-deal research report)在ipo的过程中，承销商的投行部一般做的财务模型仅仅是对内参考，现在很多项目都是多家投行合作，非牵头行的投行部很多情况都不会对项目做财务模型和估值。而对市场具有参考意义的是每家承销商的研究部发表的交易前研究报告的财务预测和估值。这份报告按理说应该建立在客观公允的基础上，独立于投行部，对拟上市公司进行一个公允价值的评估。不过鉴于这是这种显而易见的利益冲突，很难说研究分析师的估值有多大的客观性了，所以投资者一般也会打个折扣，这就是另一个话题了。研究报在数字上对设定价格的作用，一是其公允估值作为一个大概的参考，二是其对公司未来盈利的预测。因为**美国市场在定价时是使用前瞻性的盈利，比如现在是15年中，定价的时候会使用15年或者16年全年的预测（根据行业和公司特点不同，比如高增长的行业可能会使用16年的盈利预测）。我们会取所有券商盈利预测的平均值，作为与投资者沟通估值的基础，当然投资者可以根据自己判断对该盈利预测进行调整。33. 可比公司的估值水平其实公司估值的的两大方法，一是基本面绝对估值法（第一个问题里面说的），第二就是相对估值法。其实在实际中，投资者更多的是看相对估值，也就是可比公司的交易水平。一般会找到市场上最可比的一家或一组公司，和拟ipo公司做比较，然后根据质量的差异进行调整。举个例子，华能新能源是**第三大的风电公司，而已经上市的龙源电力是第一大的风电公司。两者在业务模式上非常相似（很多项目挺难找到这么业务模式几乎完全一样的公司），而龙源在规模、运营效率、资产分布、运营历史(track record，投资者非常注重的一个方面)有优势。当时龙源的估值是未来一年市盈率17倍左右，而投资者认为华能新能源有一个折价，普遍接受15倍左右的水平。而15倍市盈率的参考盈利基准（价格=市盈率*每股收益)，就是上面第二点提到的研究部分析师盈利预测。44. 投资者自己的财务模型这个其实是对第2点的补充。很多专业的机构投资者，在看项目的过程中当然会对数据进行自己的分析和预测。而很多中小型投资者、企业投资者，或者是对项目投资金额较小不希望花很多精力，他们主要是对公司的基本面分析，而财务预测更多基于投行研究分析师的数据。end 20210311

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