value investing怎么样

《价值投资－－从格雷厄姆到巴菲特》 value investing: from graham to buffet and beyond 前言pix 新信息是被理解的，而不是简单地被摄入，而且并非所有的理解都是理性的。 第一部分 价值投资简介 第1章 价值投资 p12 价值投资者必须了解自己能力的局限性所在。其次，价值投资需要耐心。 第2章 寻找价值 p21 这些人有自己的利益和操作程序，但他们的利益和操作程序有时候可能与机构的利益和操作程序不能保持一致。另一方面，机构通常都有由权威层制定的投资政策，这些政策旨在约束投资经理的决策。 p24 没有人曾因从ibm购买计算机而被解雇，也没有人会因为业绩居中或是购买了与团队中其他人一样的股票而失业。 管理着大量资金的投资经理通常都被认为是追随群体智慧的。而且既然呆在群体里总是安全的，为什么不呢？ p25 人们对近期发生的事情比遥远的事情记得清楚，并且常从一些难忘的事情中得出结论，而不是用所有的数据来进行分析。 第二部分 价值的三种源泉 第3章 原则价值与实际价值 p33 在很多－－也许是大多数情况下，终端价值是总价值中最重要的组成部分。 p40 盈利能力价值与资产价值之间的差额就是公司所享有的特许经营权价值。 p41 成长性作为价值的第三个要素是最难估计的，特别是要预测未来很长一段时间的增长率更难。 其次，在许多常见情况下，销售的增长率，甚至利润的增长率并不影响公司的内在价值。 当公司的盈利能力价值明显地、持续地超过资产价值时，成长性才可能创造价值。 p44 通过认真调查，我们能够确定到底是管理不善的原因还是生产力过剩的原因。如果问题是生产力过剩，公司价值的增长速度不会超过新增需求消化吸收过剩生产力的速度或过剩生产力随资产损耗而缩减的速度。 p45 资产价值和盈利能力价值之间的差额即是一种机会，也是一种警告。 p46 特许经营权的价值不仅在于它对现有收益能力的影响，而且在于它对营利性增长的可能性的影响。 如果价值投资者发现公司拥有特许经营权，并预计能够发展特许经营权，那么他可能就会向公司支付完全盈利能力价值以期待成长性价值带来足够的安全边际。 第4章 资产评估 p59 使被收购企业的价值超过有形资产的公平市场价值的这类商业行为，即使在公司不被收购情况下也是有价值的。 p60 培养客户关系的成本也是高昂的－－这部分成本从来就不能算作是资产。 p65 案例 哈得逊通用公司 第5章 盈利能力价值 p72 许多无法将自身产品和服务与其他公司区分开的公司，都受到了因价格竞争日趋激烈而导致利润下降这一问题的挑战。 p75 在理论上和实践上，产品差异性和强大的品牌都并非能带来收益的特许经营权。 p78 如果寻找现有商品的替代品成本较高，新来者将很难吸引那些对现状满意的消费者。 p80 真正的规模经济存在于那些固定成本高于单位变动成本的产品中，而且其单位变动成本不随产量的增加而增加。 p85 当代价值投资者最好能够确定并理解公司的特许经营权及其竞争优势的性质。 p86 品牌可能是产品感知价值的基本要素。但是它本身并不构成进入壁垒，建立起竞争优势，或者是创造一种特许经营权。 第6章 特许经营权 p94 公司通常在它们的现金流量表中报告其资本支出。我们假定每年这些资本支出的一部分是为了维持去年的销售收入水平，另一部分是为了支持其销售的增长。公司的销售与其厂房、设备和相关资产（ppe）（减去折旧的数额）之间通常有比较稳定的关系。我们计算前五年每年的ppe和销售的关系，然后得到一个平均值。我们以此代表公司每一美元销售收入需要的厂房、设备和相关资产。我们再把这一比率乘以公司今年比去年增加的销售额，从而得到增长性资本支出。然后我们从公司总的资本支出中减去增长性资本支出，就得到维持性资本支出。 第7章 走进英特尔 p107 价值投资者认为公司资产的重置成本、特许经营权的当前盈利能力和特许经营权下的收益成长性是内在价值的三个源泉。 p117 如果把问题简化，将去年的资本支出完全看成一项资产，我们就可以计算出这项表外无形资产的价值，也就是竞争对手要进入行业必须投资的金额。 p132 增长现金流的现值（pv）越是高于现在的盈利能力价值（epv），安全边际就越大。 p133 一般来说，成长性创造的价值取决于两个因素。第一个因素是追加资本的盈利能力。追加资本带来的回报越是高于资本成本，每一美元创造的价值就越大。所以第一个变量用roc/r来表示。第二个因素是用来获得特许经营权收益的资本数量。这取决于特许经营权的发展速度。增长率的上限就是资本成本。所以事实是g/r<1。我们以25％、50％、75％作为三个标准化的百分比。 p134 如果零增长率公司的股票按16倍pe出售，那么一个pe为48的资本收益率应该是资本成本的3倍，增长率应该是资本成本的75％。 p141 m=[1-(g/r)(r-roc)]/[1-(g/r)] 提炼出两个因子 roc/r 和 g/r 。 p141 成长价值矩阵 第8章 构造投资组合 p149 活跃型的经理只有在其对市场有更多的知识或更深的理解时才是有价值的。如果不是这样，也许应该服从市场先生。 第三部分 价值投资实践 八位价值投资者简介 p153 他们不仅证明了价值投资的存在，而且证明了价值投资的持久性。 p154 价值投资的不同模式 经典型 分散投资组合、有形资产、粗略的调研、非体面的、“受伤的鸭子”、在阴影里 混合型 重置价值、充分的研究、自由市场价值、催化剂、相对价值、温文有礼、中等业绩 当代型 集中投资、大量深入研究、特许权价值、吸引人，但不诱惑、拥有企业、“受伤的老鹰”、躲在平凡的地方 第9章 沃伦·巴菲特 投资就是配置资金 p157 巴菲特和查理的合作使他偏离了本杰明·格雷厄姆传统的投资理论。 p159 一旦你选择我们为合伙人，你的财富将和我们自己的财富同步变化。 内在价值是一个估计值而不是一个确切数值。这个估计值会随着利率和未来现金流的变化而发生变化。 p160 成长性是估算价值的一个因素。作为一个变量，它的重要性有时是微不足道的，有时是非常巨大的，还有，它对价值的影响可能是正向的，也有可能是反向的。 p161 只有当投资于成长性的一美元能够创造出高于一美元的长期市场价值时，企业的成长性对投资者才是有利的。 p162 用现金流折现得出的最便宜的投资资产，就是投资者应该买的资产，而不论业务是否增长，其收益是波动还是平稳，或者相对于目前的收益和帐面净值其价格是过高还是过低。 p163 我们希望能够在增加公司所有者财富的同时扩张企业的规模。 假如集中投资的策略能够（也应该）在投资决策前，使投资者对被投资公司进行深入的思考，并对其经济状况充分满意的话，那么这种策略将会降低风险。 p164 投资者应该评估的真正风险是在有望持有的年限内的一项投资的总税后收益（包括销售收益），至少应等于他最初投入的资金并加上它的适当的利息报酬。 对其评估的主要因素有： 1、公司长期经济特征的可靠衡量。 2、公司管理层的可靠性，包括其充分挖掘业务潜能的能力和使用公司现金流的能力。 3、靠管理层把收益从企业传递给股东而不是企业本身的程度。 4、公司的购买价。 5、未来的税收、通货膨胀程度，它们决定了投资者要从其总收入中扣除多少购买力回报。 p169 限制性收益对股东不是没有价值，但是它们的价值常常要大打折扣。 p174 在我们看来，再大的获取额外收益的概率也无法抵消非常小的损失概率。 9.2 能力范围：巴菲特具有专业知识的领域 （略） 第10章 马里奥·加比利 发现并揭示自由市场的价值 mario gabelli p193 加比利资产管理公司 上市代码 gbl p194 自由市场价值（private market value） 一个了解信息的实业家为了购买具备类似特征的资产所愿意付出的价值。 p195 pmv等于内在价值加控制费用。由于实业购买者能比消极证券投资者更多地处理与公司有关的事务，他们就可能愿意为此支付比市场现价更多的钱。这些多付出的数额就是控制溢价。 他们也在寻找因gaap而形成的差额－－即因全面接受会计准则而掩盖并因此未在标准财务报表中显示的资产或收益能力。 了解用户的数量有助于财务分析者比较相同行业中不同公司的表现：公司能从每一位用户身上得到的收益或营业收入是多少。有用的营业数据包括：旅馆房间数，广播节目所能送达的人数，市场空间的大小以及木料的占地面积。 pmv的第三个特征是承认有某些东西－－某件事、某个人、某种概念－－的改变能缩小市场价值和pmv价值之间的差距。 p197 催化因素有两种：特定催化因素和环境催化因素 p199 限制在能够产生现金的具备特许经营权的行业。它把现金收入定义为经营收入加折旧和摊消再减去为了保持特许经营权所需的资本支出。（ebitda-capex） p199 自由市场价值实例：general housewares 公司 p201 企业价值是指股东权益的市场价值加上全部债务减去超过企业正常运营所需现金后所得的数值。将营业现金流除以企业价值就得出一个资本化率。资本化率可用于资本结构（债务和股东权益）不同的公司之间的比较。 p204 自由市场价值实例：电话和数据系统 第11章 格伦·格林伯格 调研、集中投资并且“留心这个篮子” glenn greenberg p208 要敢于怀疑公理并且必须清楚自己购买每一只股票的原因。 p209 格林伯格的第一次任务是掌握penn central破产重组的复杂情况。从此，他开始关注投资的细节了。 p210 只有当他们愿意投资的金额达到整个投资组合的5％时，才会考虑买入该只股票。 p211 他们喜欢双寡头公司，例如freddie mac公司和fannie mae公司，由于这两个公司通常不会激烈竞争，当然也不会在价格上竞争，这样每家公司都可以获得高额资本回报。相反，在垄断市场上，厂商通常要受到**的干预，不是企业被分拆，就是收入受管制。 p212 格林伯格不喜欢受周期性影响的公司，因为对这样公司的投资要取决时机的选择。 p216 他只喜欢有稳定收入的和有相对可预期现金流的公司。 他会投资那些终端价值（指公司在第10年或10年以后的预测价值）对近期和中期现金流不产生决定影响的公司。他认真地保证所有用于现值分析中的假设都是合理和保守的，包括销售增长率；利润率；石油、天然气和其他原料的市场价格；资本支出要求；贴现率等。 p220 根据自己的努力和判断作出的投资决策效果更好。没有什么能够替代自己的努力。 第12章 罗伯特·h·海布伦 对投资者进行投资 robert h. heilbrunn p223 格雷厄姆向他推荐了f**k tire&rubber公司的债券，尽管这家公司正在申请破产。 p227 他在巴菲特的合伙人公司开业约一年后就投入了资金，又拿出另一部分资金委托给斯克劳斯。 第13章 塞斯·科拉曼 低价而沽的卖方为数寥寥的买方 seth klarman p229 他最初师从一位传奇式的价值和破产投资专家迈克斯·海因及其年轻的助手迈克尔·普瑞斯。 p231 在考虑收益之前，科拉曼会先估计风险－－潜在损失的概率和规模。 p232 他最关注的一个因素是那些被称为驱动型卖者的人。这些人因非经济性的原因而售卖。 p233 当由于非经济原因出售资产时，对之最通常的解释是一些机构性约束条件使所有者不得不转移投资目标。包括让产易股、破产申请、未得其所的房地产。 p236 接管是另一类不取决于市场状况而取决于交易时间安排的投资。 p237 面对股价的下跌，从下而上的投资者重审自己的分析，如果他们相信那些基本的因素未变的话，则此时就是大量买进的大好时候，因为此时价格便宜。 p238 案例 abc储蓄银行 p243 驱动型卖者导致债券**，而许多投资家受合同的限制无法持有逾期未偿的证券。一旦得克萨斯石油公司少支付一次利息，债券便被归为逾期未偿类。拖欠是否只是暂时的已无关紧要。对于这些投资者而言，**的债务就是**，即使它只是表面的瑕疵。 第14章 迈克尔·普瑞斯 原则、耐心、专注和能力 michael price p246 相比之下，共同股份在1973年亏损8.1％，在1974年获利8.2％，1975年获利34.1％，1976年获利55.2％。 p252 他喜欢交易定价法，因为它能提供即时的价格，这些价格反映了信息完备的买方对部门的评估而且包括了控股权溢价。 p255 有些银行会变得焦虑甚至被迫出售其贷款，尽管这种债权在受偿优先级上会高于其他债券，但其价格可能会低于它们。这是规模具有优势的另一个地方，因为银行想把其贷款整个地卖给一个准备好了的买家。 p256 破产法规定，每一等级债券的三分之二的持有人可以使重组计划通过。规模再一次成为优势。 老公司的股东可能什么也没得到，因此极为仇视新的公司。债券持有人可能得到新的股权作为清偿的一部分，他们中不少人想处理掉这些股份。 p257 将破产的所有阶段以及相应的不同获利方式连在一起的主线就是知识：关于公司及其资产内在价值的知识，关于各级债务及其担保资产的知识，关于破产程序以及债权人能够影响决策的方法的知识，还有关于新公司状况及其基本价值的知识。 p260 对投资者而言最好的战略是拓宽并加深相关知识的储备。 第15章 沃尔特和埃德温·斯克劳斯 简单化，低廉化 walter and edwin schloss p266 习惯于用资产来进行评估。因为一家公司的资产要比它的收益稳定的多。 他们会看看该公司历史上资金的使用情况，固定资产处于何种状态。 p269 投资是一项谦卑的职业，但是当几十年良好收益证实了他们决策的睿智时，谦虚会渐渐转为自信。 p273 第一，每年他们都会把所有实现的利益分发给股东；第二，斯克劳斯是从他们的投资中得到他们的工作回报的，承担同等比例的损失。 第16章 保罗·d·索金 小即是美，对丑者而言尤其如此 paul d. sonkin p279 索金用资本化率作为衡量标准来考察这些公司。在资本化率计算公式中，分母是负债的市值加所有者权益的市值减去现金或现金等价物，分子是营业性收入（息税前利润）×（1－税率）。其目的是要揭示一个投资商需要支出多少，才能得到该公司所有的税后营业性收入。 p284 小公司的行为更易于理解。无论是他们的财务报表还是他们的商业模型都很简单。都是单线经营，竞争对手很少，重要客户也不多。 （完） 20210311