外汇储备过多为什么使人民币升值压力增大？

关于我国外汇储备规模适度性的思考 郭华伟 邓祥康 截止到2004年底，我国外汇储备跨越6000亿美元大关，达到6099亿美元。从当前以及未来一段时期来看，促进我国外汇储备增加的因素将继续存在，如果不进行政策调整，我国的外汇储备将会进一步增加。 一、 外汇储备超常增长的负面影响 外汇储备作为一个**经济金融实力的标志，它是弥补本国国际收支逆差，稳定本国汇率以及维持本国国际信誉的物质基础。对于发展**家来说，往往要持有高于常规水平的外汇储备。但是，外汇储备并非多多益善，近年来我国外汇储备规模的急剧扩大对经济发展产生了许多负面影响。 1、 损害了经济增长的潜力。一定规模的外汇储备流入代表着相应规模的实物资源的流出，这种状况不利于一国经济的增长。如果我国外汇储备的超常增长持续下去，将损害我国经济增长的潜力。 2、 带来了较大的利差损失。据保守估计，以投资利润率和外汇储备收益率的差额的2%来看，我国目前6099亿美元的外汇储备，年损失高达100多亿美元。如果考虑到汇率变动的风险，这一潜在损失会更大。众所周知，我国外汇储备构成中大约70%是美元资产，据美国一些经济学家估计，美元可能在这一轮的危机中贬值20%至40%，果真如此，我国美元储备将缩水854亿到1708亿美元。 3、 存在着高额的机会成本损失。我国每年要引进大约500亿美元的外商投资，为此**要提供大量的税收优惠；同时，我国又持有大约6000多亿美元的外汇储备，闲置不用。这样，一方面是**财政收入减少，另一方面老百姓省吃俭用借钱给外国人花，其潜在的机会成本不可忽视。 4、 削弱了宏观调控的效果。在现行外汇管理体制下，央行负有无限度对外汇资金回购的责任，因此随着外汇储备的增长，外汇占款投放量不断加大。外汇占款的快速增长不仅从总量上制约了2004年以来宏观调控的效力，还从结构上削弱宏观调控的效果，并进一步加大人民币升值的压力，使央行调控货币政策的空间越来越小。 5、 影响对国际优惠贷款的运用。外汇储备过多会使我国失去国际货币基金组织imf的优惠贷款。按照imf的规定，外汇储备充足的**不但不能享受该组织的优惠低息贷款，还必须在必要时对国际收支发生困难的其他成员国提供帮助。这对我国来讲，不能不说是一种浪费。 二、 我国外汇储备适度规模 近年来，我国外汇需求主要来自于以下五个方面：维持正常进口用汇需求；偿还债务用汇需求；外商直接投资赢利返还用汇需求；**干预汇市的用汇需求和其他用汇需求（包括居民出境旅游、求学、就医等）等。如果能满足这五个方面的用汇需求或略有节余，则我们认为外汇储备规模就是适度的。我国进口用汇需求大约为1120－1680亿美元。偿还债务用汇需求大约为230－345亿美元。外商投资赢利返还用汇需求大约为448－672亿美元。目前人民币还不能自由兑换，我国对资本项目严格管制，并实行经常项目的银行结售汇制，因此，并不需要太多的外汇储备干预市场，不妨以2004年流入我国的短期资本600亿美元为外汇需求的参考数。随着**对居民出境旅游、探亲、就医、留学等方面的限制进一步放宽，所需的外汇储备也会进一步增加，估计总额在400－600亿美元。 由此，我国外汇储备的适度规模区间大致为：2798－3897亿美元。可以看出，当前我国外汇储备有较大过剩。因此，如何控制外汇储备的超常增长，加强外汇储备的管理，提高储备资产的运用效率成为当务之急。 三、 加强外汇储备的管理途径探讨 过多的外汇储备就意味着经济资源的巨大浪费，长期如此，对我国经济发展有害无利。我们认为，在当前条件下，加强我国外汇储备的管理应从两方面着手：即一方面要采取措施解决外汇储备的超常增长，另一方面要提高现有储备资产的运用效率，两者不可偏废。 控制外汇储备超常增长可以从供给机制上着手。从供给来说，外汇储备增加是国际收支顺差的结果，也是当前结售汇体制所致。但根本原因在于，外界对人民币汇率抱有升值预期，本币和外币利率差距太大，国内外币缺乏安全、稳定、高回报的投资渠道。因此，企业、银行、个人都愿意减持外币资产，增加人民币资产。因此，解决问题的思路还需要从打消汇率升值预期、解决利率差距和增加投资渠道入手。当然，还应研究和调整汇率制度，改变目前单一盯住美元的汇率机制，建立适合我国国情的汇率制度。 1、 改变币种结构，保持储备资产多样化。目前，我国外汇资产面临的突出风险是美元“一股独大”，这样，在美元贬值时我们面临较大的资产缩水风险。可考虑适当增加欧元、日元等国际货币在我国储备资产中的比重。 2、 提高外汇储备在国内的运用效率。如可考虑动用部分储备资产发行美元债券，允许企业和个人用人民币购买，建立专项基金。同时可考虑发展境内外币债券市场。以减少到国际市场筹集资金，并替代部分外商直接投资。 3、 调整外汇储备的投资策略，增加收益。当前，我国外汇资产主要用于购买美国国债等短期投资上，年收益率仅为3%左右。可适当调整投资期限结构，运用外汇储备进行一些长期的投资计划。 来源：《经济参考报》谈外汇占款 这是一个专业性较强的问题，特别是在对外贸易在国民经济中占很**重的**，涉及到国民经济的方方面面。近几年来，外汇占款一直是很多专家学者鼓吹经济过热、倡导货币紧缩政策的重要理论依据。错误的理论导致了错误的货币政策，从而造成整个经济的外在化。近几年的经济发展表明，**在经济中的支配作用越来越大，而这与**市场经济的进程是相背离的。当然，对现实问题的理解每个人都会有所差异，但如此普遍的一边倒的想当然的不容置疑的所谓的外汇占款对基础货币投放的夸大，却是整个经济学界的耻辱。如果我们不是从现实出发，而是从理论出发、从权力需要出发，对现实的判断就会根本不同。为了避免今年再有人出来喊叫经济过热，写这样的一个短文还是有必要的；举手之劳对市场经济的发展却可能是至关重要。 由于长期对外汇短缺的重视，长期以来我国实行较为严格的外汇管理制度，强制结汇措施使得中央银行投放大量人民币、购买并屯积大量外汇。**目前外汇储备突破五千亿美元，多年来一直是世界第二大（排在前列的是日本、**、**、**）。单从这个外汇储备来说，五千亿美元，换成人民币就是四万亿，投放到了基础货币当中，再加上货币乘数作用（当然**的货币乘数的大小是个判断差异更大的问题，最悲观的估计是小数，货币只是在商业银行和央行之间炒作**而已），这就形成了所谓的外汇占款造成货币投放量过大，从而有可能造成经济过热、导致通货膨胀，有必要实行紧缩型的货币政策。逻辑上是直接的，五千亿，四万亿，经济过热、通货膨胀，货币投放过大，货币紧缩。没问题。教科书上就是这么写的，专家学者也是这么说的。 问题出在哪呢？在国民经济当中，我们每多生产出一元的财富，就应该增发一元的货币购买力，否则过多的商品追逐过少的货币就会导致货币升值，通货紧缩。我国持续的通货收缩证实了这一点。那么我国没有发生通货膨胀（在如此大规模的外汇占款的情况下），反而造成通货紧缩的原因是什么呢？这就要考虑到外贸进出口的特殊性质。假定（老师说经济学都要有假定），我国这一年进出口持平，没有赢余（先不考虑资本项目）。进口了一千亿美元，出口是一千亿美元，收到的外汇全支付了，没有外汇盈余，没有外汇占款。可从商品的角度看，从国内经济的角度看，出口收入的一千亿美元被强制结汇收到八千亿人民币，但这八千亿人民币的收入能否足够支付那一千亿美元的进口商品呢？ 问题也就是出在了这里。一千亿美元的出口收入和一千亿美元的进口商品能否相互抵销。换一个更简单的说法，一千亿美元的进口商品在国内是不是只卖八千亿人民币？哈哈哈哈。你现在该明白了，前面说了，每多增加一元的商品，就该多增发一元的人民币购买力，而进口商品在国内市场的价格并不仅仅是海关统计的进口额（进口按cif,出口按fob），国内还要加收关税（是**财政收入的重要来源）、增殖税、环节税、消费税、检验检疫费用、港口码头仓储运输费用、批发零售商的费用和利润，最后的人民币占款就不是八千亿人民币，而会是两万亿人民币。 如此一来，**所面临的就不是外汇占款问题，而是进口商品的占款问题；**经济面临的也不是通货膨胀问题，而是通货紧缩问题。九四之后，外汇并轨和**经济的放开使得**出口大增，随之而来的是对进口的放宽，而九六之后**就陷入了通货紧缩的怪圈。在成功软着陆的错误理论下，**继续着货币紧缩的货币政策，从而进一步加剧了货币的升值压力。大批的外国基金敢于炒作人民币升值，正是看准了这一点。所以说，外国人不知道**经济学界的愚昧吗？他们为什么不告诉你呢？他们宁愿利用这个会赚钱。正象有的经济学家说的，我知道但是我就是不说。经济学是有国界的，经济学不是科学。 所以，**每年少量的外贸赢余在扣除了各出口的企业外汇留成之后，每年的外汇占款造成的rmb投放远远无法弥补进口商品所造成的rmb占款。再加上在错误理论的指导下，中央银行在货币市场进行了大量的央行**的买卖（称之为公开市场业务），进一步加重了货币短缺，人民币升值压力进一步加强。客观的说，不是外国人要人民币升值，而是学界错误的观念导致的错误的政策逼迫人民币升值。从九六年开始，这种累积的力量是巨大的，进口商品的rmb占款远远大于表面上的五千亿美元累计的所谓的外汇占款。再加上****导致的资金外流，去年境外**就从**抽走六千亿。国内货币供给远不是表面数字上的汇率兑换的结果。而近两年资本项目的大量赢余并不能真正变为真实的rmb投放到**经济当中，炒**的房地产对温州炒房团是可行的，对这些国际大基金来说是不屑一顾的。 当然只有央行真正知道自己发行了多少rmb ，但可能并不真正知道这些货币究竟是对应哪些具体的商品和劳务。上千亿美元的hotmoney敢于炒作人民币升值，敢于换成人民币坐等红利，当然不是为了来弥补人民币的供给缺口，相反，它们还要占用这些额度来制造更大的rmb供给缺口，从而迫使人民币升值。在升值的压力下，人民币失去了贬值的可能性，这就等于这些游资只赚不赔（我们说过，这叫单向投机的自我实现性），人民币利息率又远高于美元、日元，利息加红利，何乐而不为？所以当他们称赞**经济学家的成就时，我们最好还是想一想他们是出于什么样的一个角度。 再加上**大量的**进口（如**等），大量的假出口（骗出口退税），大量的假进口（骗取外汇），大量的出口转进口，以及统计不规范的边贸、地贸、非法交易（境外**、**），再有就是国内市场经济之后大量富余人员形成的地下经济对货币的需求，这都是我们在制定货币政策时难以考量却又影响巨大的因素。大量的货币在非法的因素下漏出，货币的发行量已经无法作为货币政策制定的着眼点；而把**经济规模还局限在国有加外资加民营，更是无视全体十三亿人的巨大力量的存在。对**经济规模的定义直接影响到货币政策的制定和效果。如果央行不看经济的现实，只根据数字报表做理论上的业务游戏，人民币的升值压力的来源也正是在这里，不能怪日本、美国**和机构投机者。 综上所述，所谓的外汇占款并不存在，人民币并不存在现实的超额供给，相反，由于对人民币需求力量的错误认识、人民币在非法权力下的大量漏出、大量热资进入造成的r m b闲置、商业银行与央行之间的**游戏、进口**、境外**等多种因素作用下，人民币供给存在巨大缺口，从而造成通货紧缩、人民币的升值压力。美元对其它主要货币的贬值形成美元的超额供给，大量美元头寸等待美元反弹，在等待过程中，由于人民币盯住美元，又有对美元的升值压力，因而投机人民币就成了最佳的选择。就是说，人民币与美元现在是固定汇率，汇率不变，赚到人民币的高利息；人民币升值，赚到升值红利；美元再反弹，又赚到美元红利。在这样的情况下，央行继续实行紧缩型的货币政策等于是为人作嫁衣，将人民币逼上升值之路。 转 20210311