对冲基金的做空方式是怎样的？

箹椗 2024-05-28 04:10:47

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过去的2018年，是对冲基金难熬的一年，今年，可能同样如此。对冲基金研究公司（hedge fund research inc.）数据显示，投资者和银行家们预计，今年新成立的基金数量或将创下近二十年新低，甚至低于去年的450家。彭博社还看到，计划在今年成立的基金当中，只有少数几家起步资金超过5亿美元，其中超过10亿美元的更是只有一家。十年前，至少有7家新成立的对冲基金初始资本超过10亿美元。eurekahedge的统计数据显示，由于资产表现糟糕和投资者大举赎回，全球对冲基金行业所管理的资产缩水3.4%，至2.36万亿美元。（信息来源：华尔街见闻）但是，不可否认的是，对冲基金因仍是很多大资金的首选，全球最大对冲基金桥水管理着数千亿美元的资产，其客户包括养老基金、捐赠基金、中央银行、**机构等。（数据来源：eurekahedge,格上研究中心整理）与共同基金相比，对冲基金一直追求市场涨幅以外的超额收益（β收益），为了实现这个目标，对冲基金的操作手法更加灵活，所受到的约束和监管也要更小一些，它几乎可以交易证券市场所有有价证券，可以借助杠杆，可以做空。依赖于特定的市场和工具，对冲基金做空的手法多种多样，比如：做空个股，这是最典型的卖空操作；通过使用股票指数期货或期权做空国内及国际的标准普尔500指数或其他股票市场指数；通过期货、远期、互换或期权做空英镑、日元、其他货币或商品；通过卖出信用违约互换（cds）做空抵押担保证券（mbs）信用或企业债券。在过去的金融发展历程中，对冲基金扮演着非常重要的角色，也有过许多经典的做空案例，有些满载而归，也有铩羽而归，但都在金融市场留下痕迹。**英镑的“白色星期天”索罗斯量子基金**英镑，是典型的基于宏观策略的操作手法，通过做空货币获利。1992年，德国面临通货膨胀压力，推动德意志提高利率，而此时的其他欧洲**正经历经济衰退周期，它们迫切需要减息。这给了对冲基金有利可图的时机。当时的英国，抵押贷款的利率一般是固定的，如果英国中央银行提高利率，英**庭就会立即面临付款压力。于是，德国的高利率让英国左右为难，如果提高利率来确保英镑在汇率机制内的地位，对按揭贷款家庭的打击，会让英国已经陷入衰退的消费能力变得更糟。英国**不敢提高利率，如果要在更严重的经济衰退和英镑贬值之间选一个，英国**可能倾向于选择贬值。量子基金抓住了这个投注的机会，大量买进德国马克，卖出英镑，到8月底之前，头寸资金已经达到15亿美元。英镑贬值，英国中央银行也并非无所作为。9月3日，英国宣布将借款100亿欧洲货币单位（等同于72.5亿英镑，或140亿美元）来提高其捍卫英镑的能力。之后英镑急剧上升，市场认为英国**有足够的力量来击退投机者。但是，谁也没有想象到，一个对冲基金有和一个**战斗的资金实力。到英镑崩溃的时候，量子基金已经成功做空约100亿美元的英镑，比他们之前打算的150亿美元少。最后，英国在这场战役中的直接损失大约有40亿美元，其中量子基金的利润超过了10亿美元。次级贷中的大赢家宏观策略之后，对冲基金看中的是后来引发了美国次贷危机的债券。2005年初，保尔森感到美国经济要转头向下，债券的价格已经高得离谱，金融市场充满泡沫。保尔森开始找最佳方法对这个泡沫**，他选中了按揭证券。当时的美国，房价已经很高，高房价建立在庞大的家庭债务上，当家庭经济遭遇困难时，他们将无法按期付款。但华尔街银行还没有意识到风险，它们将个人房屋抵押贷款变成抵押贷款债券，然后出售给其他银行，重新整合，同时将产生的“担保债务”分成不同的等级。次级债券和高级债券的分离，让保尔森看到了最好的投资机会。2005年4月，保尔森对这些按揭证券下了第一个赌注。他对价值1亿美元的bbb级次级抵押贷款买了信用违约掉期，作为对债券违约的保险。背后的回报可能非常可观：只需要支付一年的保险金额140万美元，如果债券崩溃，他可以稳赚1亿美元。因为房价持续上涨，截至2006年年初，保尔森对抵押贷款的押注还没有赚钱。但是，到2006年7月，华尔街的顶级投资银行推出了次级抵押贷款指数，也就是abx，这对保尔森来说，是极大的好消息。通过从各家银行购买保险，保尔森为他的信用基金建立了一个总额为72亿美元的空头头寸。到2007年2月7日，美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融公司（new century financial corp）宣布：本该第二天公布的第四季度季报不得不推迟公布，因为公司仍在计算损失。新世纪金融公司次级贷款崩溃的速度比怀疑者担心的还快，有些借款人连第一期款都还不上。同一天，美国第三大次级抵押贷款公司——英国汇丰银行宣布：因为抵押贷款崩溃，它得预留106亿美元作为贷款损失准备金。abx指数应声下跌。abx指数每下降1个点就可以带给保尔森2.5亿美元的利润，一个早上，他赚了12.5亿美元。2007—2008年抵押贷款泡沫破灭，让整个美国金融体系遭受了巨大损失，然而，保尔森所代表的信贷对冲基金在索罗斯的宏观对冲基金之后，却迎来了新的鼎盛时期。“安然事件”背后的收益者还有一类做空是直接针对个股。詹姆斯·查诺斯（james chanos）是最著名的一位，他的主要策略是对公司财务进行非常深入详细的分析，发现一些重大但是被低估或者忽略了的问题，然后重仓长期沽空。2000年10月，查诺斯发现安然公司的财务有问题，安然对长期能源交易合同使用了非常乐观的预期来高估收益，而真实业务可能并不赚钱，于是查诺斯重仓沽空安然。他的揭露和其他事件的发展导致安然神话迅速破灭。2001年12月2日，安然宣布申请破产保护。沽空安然是查诺斯非常漂亮的经典战役。之后，“空军”虽然被市场所厌恶，但还有很多案例。比如被**投资者所熟知的浑水公司，历年来，曾做空好未来、辉山乳业、绿诺国际、东方纸业等多家公司，其中辉山乳业在被清盘阶段，绿诺国际已经摘牌，好未来、东方纸业则遭遇了股价的大幅下跌。当然，“空军”也不是一直都无往不利。2008年“空军”遭遇滑铁卢。对冲基金做空大众汽车的股票，他们没有想到的是，保时捷公司已经悄悄持有了大众汽车42.6%的普通股和31.5%的期权，再加上第二大股东下萨克森州**所持有的20.1%，市场上当时可供交易的大众汽车普通股只剩下6%左右，而“空军”们沽空的总数约13%。保时捷公司持股消息一公布，对冲基金不得不马上挥泪斩仓，大众汽车股价在两天内从每股200多欧元涨到一度超过每股1276欧元，在短时间内成为全世界最高市值的公司这次做空，对冲基金总共损失预计在380亿美元以上。资本天然有逐利属性，对冲基金做空，同样是为了利润。从某种意义说，空头在加速市场释放泡沫的过程，虽然是以非常惨烈的方式。《金融的解释》一书的作者陈志武曾说：正是因为有很多的投资者非理性的行为方面的偏差，才给很多的对冲基金提供了机会，可以反过来纠正那些非理性的错位的投资者的买卖投资决策，并通过纠正非理性投资者的行为给市场带来的定价的扭曲赢得赚钱的机会，这既是对社会的贡献，也是对冲基金很多投资策略所依赖的原理。所以，我想，对冲基金的“做空”也不是妖魔鬼怪，理性看待它对市场有效的一面就好吧。以上仅供学习交流。文中案例参考：网络数据、《富可帝国》、《对冲基金是什么》。 20210311

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