利率和估值究竟什么关系

我是很美味哟 2024-05-25 21:02:52
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利率和估值究竟是什么关系?  是低利率在支撑高估值吗?  很多人认为,当前a股估值水平迟迟降不下来的一个合理的解释是——**目前低利率的市场环境可以支撑股市估值维持高位。  从a股历史来看,利率与估值并不存在稳定的反向关系  检验a股历史上利率水平(用10年期国债收益率)与a股剔除金融的pe估值的对应关系之后,发现两者并没有呈现出稳定的反向关系,而是时而正向、时而反向,并不稳定。  利率和估值同向时期,是“投资时钟”主导的时代  从“投资时钟”的逻辑来看,当经济进入复苏和过热周期时,股市的盈利和估值水平会同时提升(戴维斯双击),而当经济进入衰退和滞胀周期时,股市的盈利和估值水平会同时下降(戴维斯双杀)。而从利率的角度来看,当经济经历复苏及过热的时期,往往实体经济的资金需求也会增加,因此反映资金成本的利率水平就会上行;而在衰退和滞胀周期时,利率会下行。  利率和估值反向时期,股市不是经济的“晴雨表”  02-05年,利率上行而估值下行,源于实体经济过热反而对股市资金形成了“虹吸效应”;14-15年,利率下行而估值上行,源于货币政策宽松和改革预期提升为股市提供了增量资金  海外经验来看,利率和估值的关系也并不稳定。海外利率与估值同向的时期,同样也是“投资时钟”主导的时代  美国98年10月至12年10月,美国股市与经济走势吻合,估值与利率先上后下,走势基本同向。日本93年9月至08年10月,泡沫破灭后估值长期下修,两段阶段性的反弹机会也均出现在经济弱改善的时期,整体利率与估值同向下移  海外利率与估值反向的时期,背后的原因更为复杂  美国“滞胀”时期,利率向上、估值向下;美国“里根新政”及“新经济”时期,利率向下、估值向上;美国“量化宽松”时期,利率向下、估值向上;日本地产泡沫后期,利率先上后下、估值先下后上。  结论:“投资时钟”回归之前,利率和估值或将维持反向,但风险偏好的变化会影响到两者的传导关系  **“存量经济”的格局短期内很难被打破,宏观数据很可能在长时间内窄幅波动,这时候“投资时钟”是无效的。因此预计利率和估值的反向关系还将持续,不过风险偏好的变化会影响他们之间的传导关系。 20210311
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