当今金融形势下国际市场要素如何变化

毒舌扒爷 2024-05-26 07:44:23

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**经济问题的关键词在于风险，主要体现在以下五个方面。首先在于国际环境动荡，金融危机之后勉强重建的脆弱秩序正在瓦解。不仅各个经济体继续低迷，而且多个资产价格趋于混乱。2014年中之后，整体环境由地区性紧张变为全球性紧张态势，不仅石油价格跌穿50美元，卢布也遭遇腰斩；近期欧元区正式进入通缩，希腊再度退出欧元区的可能性，更使得欧元跌入九年新低；安倍虽然重新当选日本首相，但安倍经济学落地仍旧遭遇挑战。固然各国经济之间存在竞争关系，但是随着全球化的裹挟，全球经济事实上处于一荣俱荣一损俱损态势——那就是彼此之间通过交换更好商品服务获得增长，即使**以廉价劳动力创造出口，也遵循同样逻辑来为全球经济做出贡献，这是过去全球化繁荣时代的市场逻辑。如今这一逻辑链条随着各大经济体衰退而低迷，这对于全球经济增长不利。最为关键的一点是强势美元的回归，这必然伴随着资本回流美国，此刻此刻美联储货币政策的不确定也为其他经济体造成“两难”：如果加息，那么会鼓励资产继续流入美国，对于新兴市场有资本外逃风险；如果不加息，与之伴随则是反映美国经济弱于市场预期，那么对全球经济环境也会造成不利影响。其次，是**地方**的财税困境。如果将**看做一盘生意，那么过****就是总公司，而各地地方**则分公司；分公司的资产包含当地土地等等，各类税费则构成收入现金流，而分公司的所有负债其实都有总公司提供隐性担保，这也造成**地方**不会破产的固有印象，银行也乐意贷款给地方**以及相关城**司。如此结构再加上地方事权和财权的不对等，使得**地方债务不断累积。根据**审计署2013年数据，在考虑或有债务后，**各级**债务约30.28万亿元，其中地方**债务余额17.9万亿元。如果经济继续保持增长，那么这一模式似乎可以维持，但是随着经济下行以及财税改革，这一模式则遭遇挑战。财税改革的思路之一是事权和财权对等，在允许地方**破产的同时给予地方**一定举债权，也就意味着中央**类似总店，地方**类似加盟店，中央**2014年也公开强调地方**对其举借的债务负有偿还责任，借此强化预算约束。这一想法出发点正确，但也意味着压力主要放在地方**。经济下行之下，地方**未来几年将遭遇寒冬，对比2010年-2012年20%以上的财政增长，近期财政收入增速已经降低到个位数。根据德意志银行报告测算，土地出让收入分别占到地方**和总**收入的35%和23%，随着土地出让金收入降低，**可能面临1981年以来最严峻的财政挑战，该行预测**2015年土地出让金总额同比降低20%，如果降幅为10%，地方**收入增长将只有2.2%左右。对于地方**而言，除了收入锐减，同时还有旧债待偿。修订之后《预算法》虽然为地方发债继续打开口子，但随着地方债到期偿付的高峰到来，发债速度远远赶不上预算缺口。去年今年共有4.2万亿元地方债到期，其中今年为1.8万亿。去年地方**发债规模仅有4000亿元，今年即使翻倍，也不足以应付地方债务还本付息需求。根据评级机构标准普尔估计，**31个省级**中约一半的信用状况在投资级水平——这也暗示另外一半的情况可能不妙，可以预见如果未来情况恶化，更多省级**的信用情况会恶化。如此一来，地方**日子不好过，一旦地方**日子不好过，其治下的企业日子也可想而知。也正因此，第三大风险在于企业风险。企业风险主要基于过剩产能，表现有两点，首先是基营商环境恶化，盈利能力备受考验，成本利润失衡仍旧是压力之一。**工商联名誉**黄孟复近期表示在央行最新降息并没有惠及企业，“很多企业抱怨自己是替银行打工”。原因在于民企的贷款利率与利润不匹配，黄指出地方**和国企贷款年利率6%－7%，民营企业的贷款年息则为15%－20%。其次，企业风险表现之二则是负债水平高企。**企业风险以往被低估，一方面在于发达**往往看重**负债以及居民负债，这两项指标而言**不算很差，另一方面**企业负债水平本来并不算高，随着“四万亿”之后的投资狂潮，**企业负债一路飙升，数据显示**私人部门债务与 gdp比例在2012底达到131%，这一悄然积累的风险显然没有得到足够重视。**经济模式的弊端之一在于过度依赖投资，而无效投资在实体层面积累为过剩产能，而在金融层面则反映为债务问题。也正因此，**第四大风险则是金融机构风险。**金融业或许是改革之中最滞后一块，利率等关键指标多数处于管制状态，导致官方利率低于市场水平，如此的双轨制加上预算软约束，使得信贷资源分配存在天然缺失。首先使得银行巨额利润往往基于储户长期背负的“负利率”之上，而国有企业与地方**在合法化的金融体系中得到大部分资源，而贡献大量就业的民营企业尤其是中小企业只能借道灰色途径，比如影子银行。过去两年，海外投资者这往往最关注**的影子银行问题，其实**银子银行就是银行系统的衍生而已，影子银行的风险恰恰正是金融机构的风险。以银行业为例，过去银行利润和资产表现不错，比如今年前三季度商业银行实现净利润12645亿元，同比增长12.7%，但是银行股一直以来反应却很平淡，这也隐含了对于未来坏账卷土重来的担忧。根据**银监会2014年三季度数据，商业银行不良贷款率有所上升，不良贷款率达到1.16%，较上季末上升0.09个百分点，拨备覆盖率为247.15%。这一数据仍旧堪称理想，但是坏账问题在于并非银行风控做好就可以避免，如果客户端出现问题，银行也会深陷泥泞。更进一步，互联网金融涌现是近年**，****新年为新成立的前海微众银行发出了第一笔贷款，同时有8家个人征信公司获得**央行批准，这也被解读互联网金融改变**金融业甚至经济弊端的重要一步。笔者一直关注互联网金融，身边不少朋友也同时投身这一领域，毋庸置疑的是，互联网金融可以为需求端多样化做出贡献，但是其盈利规律目前多半仍旧滋生于**金融业双轨制，对于降低**金融机构风险并无显著作用。更进一步，在各类泥沙俱下的p2p等业务之中，不仅不会降低风险，反而滋生了更多风险隐患，这就带来最后一个风险，居民风险。居民风险列为最末一点，看起来有些意外。我在我的微博（@徐瑾微博）咨询大家对于2015最为关心的话题，大家最为关心还是民生，如物价工资房价。一方面过去**民众作为消费者，因为高储蓄以及低住房按揭比例，总被解读为风险不高，另一方面，**民众作为投资者，在历史上的表现并不算成熟，尤其近期股市以及互联网金融等热潮。也正因此，上述国际市场、地方**、企业、金融机构等四大风险最终或多或少将会传导到居民端，这也意味着民众在新的一年必须更为注重投资风险，而且个人活动在经济下行时需要更为保守。 20210311

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