货币的教训怎么样

读周其仁老师《货币的教训》。 开读之前，以为是报纸上的口水文，计划两天看完。可看看停停、掩卷回味，竟然持续阅读了一周，收获颇丰。周老师写“系列”评论确实有一套。若说一般专栏作家写文章是胸有成竹，那周老师写评论就是胸有成林——娓娓道来，不疾不徐，间或穿插设置一些悬疑，引人忍不住要看下一篇解惑。犹如在读长篇评书，有章有节，层层递进。系列评论读完，有种被强行打通任督二脉的感觉，这确实需要作者的深厚功力。 相对于瞬息万变的经济形势，这是本“旧书”，2012年1月发行（本书收集10、11年间周老师就汇率和货币问题在《经济观察报》开设专栏写下的系列评论）；这也是本“新书”，书中提到的货币现象、解释方法一点也没过时。对于试图正确理解汇率、通货膨胀等货币现象的童鞋，此为必读书。 有句玩笑话，同一个经济现象，十个经济学家就会有十一种观点。说的就是经济学理论对现实经济运行的解释的多元，也从另一个侧面反映出现实的复杂。有些经济现象很容易理解，比如消费者花钱可以买到商品或服务；有些经济现象则非常令人费解，比如在现代社会货币为何不再是金银而变成了一张张印花的薄纸？各各**各自印刷的薄纸为何会有汇率的波动？发行货币的中央银行有何存在的必要？人民币为何对内贬值，对外升值？……周老师说“懂钱容易懂货币难”，这话在理。钱是那张纸，货币也是那张纸。可这纸与那纸颇有不同：货币者，流通中的钱。在自己手上的钱容易理解，可花出去后、在大伙手中转来转去的货币着实令人难懂。 然而再复杂的经济现象，都有其内在的逻辑。若有出逻辑之处，那应该是研究者没有认真探查、研究透彻之故。明代大家王阳明推崇“知行合一”论，说知到极致就是行、行到极致就是知。理论到了极致，必然就是真实。真实的货币现象，应当可以用一套自洽的逻辑来解释。周老师的这本书就试图做这么一个工作。我想不出比周老师更高明的逻辑和解释，只能简单做一梳理，录以备考： 问：什么是汇率？为何会有汇率的存在？ 答：汇率就是两种货币之间的比值。一美元能换多少人民币？这就是汇率问题。 当今世界的货币大多是纸币，本身非贵金属、价值微小，货币的价值最终的支点是一国之国力或**信用。如果将货币也视为一种商品，那么这种商品也会有相应的价值，我们可以称之为“币值”。币值的最直接表现是货币的购买力，即一个单元的某国货币能换多少实际商品和服务。由于每个**的国力和**信用的区别，币值就会产生差异。不同货币之间的币值比就是汇率。 现实世界中，与汇率关系最密切的就是跨国贸易。跨国贸易中，双方必然只能用到其中一国的货币结算（如美元）。贸易结束之后回到本国，却须换成本国货币（如人民币）才能购买本国的商品和服务。此转换比率既为汇率。 需要说明的是，纸币之前的金本位时代，各国用的货币都是黄金（或者白银）。同一货币，无所谓汇率。 问：十几年前亚洲金融危机，国际社会呼吁人民币不能贬值；近年来，美国等发达**又大声疾呼人民币被低估、要升值。这帮洋鬼子到底在搞什么鬼？坚持人民币不升值是否就是爱国、有骨气的表现？ 答：人民币升值或贬值，在一般意义上，无所谓利大还是弊大。人民币升值，出口受阻，但个人境外消费、海购获益；人民币贬值，促进出口，但又抑制进口。简言之，汇率升降，有人受益有人受损。而总体利弊之争，还得看当下环境。 现在美国人喊人民币要升值，说是升值才是负责任的大国；**人说不升或者缓慢升值，说升值论是美国人的阳谋。这里恳请注意的是，美国人也是分利益集团的。美国的制造业、出口商，当然希望人民币升值，于是在国会游说、向**喊话。可事儿要分两面说，美国的进口商、消费者这些年可是在“**制造”中受益匪浅，只是这些既得利益者不会向**喊话而已（好处都到手了，还喊啥？）。因此，美国人喊人民币应该升值，那也是一部分美国人在喊而已。 对**而言，人民币升值最大的问题是阻碍出口。这个好理解，出口商的原材料、固定资产、人力资源等统统用人民币结算，而到了出口环节，换回来的确实美元。人民币升值，就是美元贬值。一头是成本增加，另一头是收入贬损，何其痛哉！**商人大半是出口商，出口商的痛也可算是**经济的痛了吧。在**这个出口导向型的经济体，出口受阻当然是最大的原罪。 可反过来想想，为何一定要“出口导向”呢？全球经济萧条，**出口自然受阻，那可不是汇率的错。大势所趋，乘此经济转型，似乎不失为一条明路（出口导向引起通货膨胀，见下文）。人民币升值并没有**，只是有人欢喜有人忧罢了。 问：汇率本质上不是两种货币的币值比率吗，这个在货币市场上通过实际币值比较（实际出价买外币）就可以自发形成汇率？为何洋鬼子还要不断靠喊话来施压？汇率问题是**问题吗？**干预汇率形成有无正当性？ 答：这个就得**人民币的汇率实际形成机制了。原理上说，汇率（不同货币币值之比）确实是由市场来决定，**不加以干预，形成所谓的“浮动汇率”。但**的汇率市场有些特殊：这是个有形市场，叫做**外汇交易中心，总部在上海外滩。独此一家，别无分店。从汇率的形成机制而言，**外汇交易中心确实已经完全市场化，谁出价高外汇就卖给谁。可就是因为在国外没有分店，老外在**境外想买人民币也买不着，只好扯直嗓子隔空喊话。市场问题也就变成了**问题。 实际上，世界上没有一个**不对汇率进行干预的，区别只在于干预幅度和手段而已。而**（央行）干预汇率变动是有其正当性的，其目的很明确，就是要维持“汇率稳定”（请注意，我说的是“稳定”，而非“升”或“降”）。有看官可能会问，汇率稳定很重要吗？当然很重要。还是在国际贸易领域，还是前文所述成本收益分离、适用不同货币的问题。项目总有时间差，汇率变动过于频繁，成本收益预期紊乱，这生意还怎么做？货币不是普通商品，是价值尺度。量尺的标准忽长忽短，交易自然也就无法进行下去了。从这个角度讲，秦始皇当年动用行政权力统一度量衡，功在千秋。因此，人民币升值还是贬值不重要，重要的是不能让人民币频繁急剧升值或贬值。而人民币汇率的稳定通过市场无法自动实现，需要**这只有形之手加以干预。 顺便说一句，通常人们讨论较多的固定汇率和浮动汇率之争（代表人物是蒙代尔与弗里德曼），现实当中并不以**是否干预汇率市场为区别。比较而言，浮动汇率下**干预相对较小，但也只是相对而已。当汇率浮动过大而影响经济平稳运行时，**必然会出手"维稳"，曰“肮脏浮动”。 问：人民币汇率仅仅是外贸问题吗？与进出口商和外商之外的人有无关系？ 答：当然不仅仅是外贸问题，汇率与每个人都息息相关。我国是出口导向型经济，出口商创造了大量的贸易顺差，商品不断出口到国外，换回大量外汇。这些企业持有的外汇在国内无法直接购买原材料等，于是卖给各商业银行。而商业银行可以到**外汇交易中心进行外汇交易。而这个**外汇交易中心，实行的是会员制。这些会员是央行、各大商业银行或其他金融机构。汇率是由这些会员相互竞价得出的，价高者得。在这些会员中，有一个超特级会员，叫做央行。央行在这个市场上做了一件事儿，叫做“大手购汇”。有多大手？反正这个市场上大部分的外汇都被它买去就是了。要说明的是，央行并没有用行政权力强买强卖，而是跟其他的**机构到市场上采购商品一样，遵循的是市场规律。显然，央行的出价是最高的，所以大家都原意把通过贸易顺差得来的外汇卖给央行。 问题是，央行大手购汇的钱从哪里来？ 我们知道，央行是有货币发行权的。很自然方便的一个操作是，加印人民币购买外汇。现实中的**人民银行，就是这么做的。这种操作的后果便是央行“被动发钞”：在**出口导向型经济、常年贸易顺差的情况下，外汇不断流入**，央行不得不大量印人民币、大手购汇以维持汇率稳定。这几年的外汇储备连年高升，被动发行的人民币数量非常可观。常年贸易顺差的意思是：东西卖到国外、换回来很多钱，可国内东西不多，这么多钱能买啥呢？于是物价飞涨，形成所谓“通货膨胀”。通货膨胀与所有人都息息相关。切记，任何对外的问题，实际上都是对内问题。 问：央行大手举债购买外汇引起货币超发，反过来却得发央票、增加法定储备金、提升利息以回收流动性（抑制通货膨胀）。如此大费周章，到底图什么？ 答：首先明确一点，央行大手购汇图的就是维持“汇率稳定”，以此促进正常的进出口贸易。汇率的频繁变动带来外贸交易成本的成倍增加，交易成本的增加会导致本来可以发生的交易泡汤。汇率稳定对于出口导向型经济尤为重要。其次，《人民银行法》第三条规定：“货币政策目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。”这里说央行制定和执行货币政策的目标是保持“币值稳定”。请注意，这里并没有提到汇率稳定。保持币值稳定才是央行的老本行。因此，央行的诉求有二：汇率稳定和币值稳定。 这两个目标都可重要，一个涉及外贸，一个涉及国内经济运行之根基，都不能放弃。但有时候政策目标之间是会打架的，这一对就是典型。要理解为何打架，先理解这一对概念的关系。先看下图： （图略，见我的个人博客） 在浮动汇率制下，汇率即两国币值之比。要想汇率稳定，必须要币值稳定。有两种可能：1）两国币值都不变；2）两国币值变动同步，即两国币值同时升值或贬值、且幅度相当。前一种可能性为零，后一种也只能偶尔为之。在纸币时代，币值背后的**信用来源于社会生产率，币值的同步变动，必然要求两国生产率的同步变动。**若要保持币值稳定、又要保持汇率稳定，必然要求美国的币值变动与**同步。这当然不可能。山姆大叔怎会配合你**的币值变动？即便美国人配合**了，他要不要配合欧洲、日本、俄罗斯？美国人不配合，若要人民币汇率稳定，就很难做到币值稳定；若要币值稳定，就很难做到汇率稳定。可这么高难度的事情**做到了：央行印钞大手购汇维持汇率稳定，同时利用各种货币工具回收流动性稳定币值。这真是个奇迹。 可这奇迹维持不了多久，最后的结果还是通货膨胀。通货膨胀是货币现象——货币发行量超过了社会总商品流动所需，是导致通货膨胀的根本原因。固定汇率在约束**滥发货币、维护经济稳定上有着各种无可争议的好处。书中周其仁老师有一比，固定汇率好比那赤壁大战中庞统给曹操所献之计，将所有的船用铁索连在一起，犹如平地；可最后还是被诸葛亮一把东风给烧的干干净净。类似的，固定汇率好处固然多多，可风险也很大。历史的教训不是没有，那就是唯一真正实施过的固定汇率制——布雷顿森林体系（在我看来，金本位和欧元都不是固定汇率，是同一种货币）。这个体系要求全世界的货币与美元挂钩，美元则与黄金挂钩。地球上黄金产量限定，则美元发行限定，全球所有货币发行量限定，纸币的通货膨胀问题似乎一局得到解决。可后来这个体系还是解体了，原因是美元这个锚货币不够稳重（山姆大叔基于各种压力废除了美元与黄金的对应关系）。好比一群巡洋舰锁定在一艘航母上面，稳是稳了，只可惜航母不是**，也有沉入海底的危险。固定汇率是试图以美元为锚，浮动汇率的锚则五花八门。两种汇率制度的争论，本质上是货币准则（货币之锚）之争。固定汇率不是不好，只是现实中不可持续。（这几年美国**债务缠身，通过几轮量化宽松，把美元币值贬了个透。人家锚自己都飞起来了，咱们人民币币值为何还非得以美元为锚呢？） 问：目前的死结有办法解开吗？ 答：有可能。 理论上的货币超发通道有以下几种： **为了应对财政危机，央行主动超发货币。这在经济危机或者战争时期经常发生。 前述央行的被动超发货币。 **主导的投资，通过银行的“创造货币”功能，引起流动性泛滥。（当然，这其中还有**卖地的功劳。） 1995年通过的《人民银行法》特别在第二十九条规定：“**人民银行不得对**财政透支,不得直接认购、包销国债和其他**债券。”在制度层面堵住了第一条通道。而第三通道**主导的经济发展模式在很多人眼里属于成功的“**模式”，比如**老先生就认为**三十年经济奇迹的根本原因就在于“地方**间的竞争”，现有的gdp导向的官员政绩观也在极力地延续这一模式。要堵上这第三条超发货币的通道很难。因此，要治理通货膨胀，试图从第二通道入手也许会有突破。 周老师在本书中提出了一个观点：**要想稳定汇率，得用“真金白银”来购汇。其基本逻辑是：央行大手购汇以稳定汇率，不是不可以，关键是购汇的资金来源——用超发的货币来稳定汇率，实际上是用的隐形税收，并没有在财政预算范围内。没有预算就没有监督，央行超发货币大手购汇，就相当于打白条买东西，没有约束。若将购汇的资金来源换成实打实的**财政资金，**自然会精打细算，投入汇率市场的资金也都是存量货币，引起通货膨胀的几率自然降低很多。周老师提出了三类“真金白银”：公共财政预算开支、国企上缴利润和财政专项发债。如果这些钱还不够稳定汇率怎么办？周老师的意见是，那就算了，强扭的瓜不甜，汇率该波动了。 以上，为**货币之运行逻辑。稍显啰嗦，不够美。可现实世界也就这样了。 当然，上面的笔记挂一漏万。周老师在书中还有很多关于治理通胀的精彩论述：“结构性通胀”的解构分析、用新资源喂饱货币老虎、“货币数量论”的提出和验证历史、美联储与**人民银行“加息”手段的不同、人类为何舍稳健的金本位而取容易超发货币的纸币、民间的金本位合约、**用**蜜枣治理通胀、治通胀与管物价的关系等。篇幅关系，略过，看书去吧。 20210311