为什么我国未来要保持低利率水平

转载，如果有用请采纳一、低利率接棒劳动力低成本，可再塑一个经济高速增长几十年的长周期我国实行的是赶超战略，不能走过去计划经济的老路，也不能照搬西方发达**的发展模式，而是要有我们自己的特色，有我们自己的经济学。我们认为，依靠“高积累-高投资”发展经济，是我国过去几十年经济高速增长的一个秘密，也是日韩新等东亚**成功转型的一个秘诀。例如，美国70%的gdp用于消费，而我国消费仅占gdp50%，近一半的gdp是靠投资拉动的。我国消费如此之低，投资如此之高，为什么收益没有急剧递减？原因之一是我国存在大量农村剩余劳动力，几乎没有枯竭的转移，可使劳动力薪酬长期维持在低位，投资成本低而收益高。而我国人民恰恰又是一个勤俭的民族，爱储蓄爱积累，为资本形成提供了充足的“**”。在工业化和城镇化推动下，我国经济实现了长期高速增长。而当前，我国劳动力剩余已经耗尽，工资正在上涨，劳动力成本正在提高而且不可逆，刘易斯拐点即将到来。我国“高积累-高投资”发展模式，似乎已走到尽头，经济或进入到中速增长时代。自2012年2季度起，我国已连续六个季度实际gdp增长率下滑到七上八下区间，这是历史上没有的现象。经济下行固然有去库存、去杠杆等短期周期性因素，但我们认为更多的是劳动力成本上升、人口红利消失等长期结构性因素。如果不能继续保持“高投资”态势，只能通过扩大消费来实现经济的“再平衡”，那么，我国只能“未富先衰”，被迫提前走西方发达**“高消费-低增长”之路，陷入“中等收入”陷阱也就无可奈何了。难道就没有别的出路吗？我们通过研究发现：有。劳动力不再低廉，可信贷资金可以低廉。我们可以通过下调利率，降低资金成本，以对冲劳动力升值的成本压力，继续维持一定的投资收益率。所以，降利率是个好政策，通过以低廉的资金接棒低成本的劳动力，破除经济增长的结构性藩篱，继续支撑“高积累-高投资”模式，可再塑一个经济高速增长几十年的长周期。二、低利率通过刺激有效投资，开启民智，激发全民创新，助推经济结构转型一般来说，调低利率有利于刺激生产和消费，从而促进经济增长。这个逻辑思路是这样的：一方面，当利率下降，借钱所需要的成本就下降。企业就愿意向银行借更多钱，投资进去生产。而另一方面，当利率下降，存钱可以赚的利息就少了，人们就更愿意把钱拿出来消费。无论是生产增加还是消费增加，供需两端再平衡，最终会导致经济总量增加。低利率对于投资的作用还远非如此。费雪的理论说，只有当投资边际回报率大于借贷利率时，人们才会选择投资。低利率除了降低资金价格，维持一定的投资收益率外，还有更深的内涵。低利率还是改变虚拟经济、实体经济等大结构的有效武器。我们常讲要把“钱”赶到实体经济，就需要低利率。因为资金价格便宜了，低一点的实业投资就有积极性了，过去想干而不敢干的事情就有了愿意干的冲动；过去一些风险高、预期收益率不高的投资行为，因为优于利率，有条件实施了。相反，“钱能生钱”的游戏不好玩了，利率是资金基础定价，“资金”投资的回报低，不靠劳动、不靠创造，而只想靠生息发财的，就靠不住了。因利率调低，股票、债券、理财产品、外汇、不动产等生息资产价格也会向低处看齐，资金会更多选择实体投资而非在虚拟经济里＂空转＂，达到把钱逼到实体经济中的目的。我们说，经济发展根本上还是需要依靠投资来推动。投资是经济发展的引擎，而消费不是，消费只是被动地印证投资效果，维系供求平衡。虽说供给要以需求为导向，有需求决定了投资的有效性，但只有投资发力或供给发力，才能推动经济发展。所以，所谓扩大内需促进经济发展实际上是个伪命题。当然，推动经济发展的是有效投资。有效投资是有需求的投资，产能过剩是没有需求的投资，当然不能称为有效投资。我国当前在钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝、造船等领域存在严重的产能过剩，这些领域的投资只有帐面上的意义，不能计入有效投资。但我们不能因此而认为是需求创造了供给。投资是人类最复杂的经济活动之一，需要企业家精神。有效投资需要建立在大量试错、大量创新基础上。特别是创造性的投资，只有少数才是成功的。乔布斯在世界上没有几个就是这个道理。创造性投资通过大量试错，找到了市场，找到了需求，成为了有效投资。但创造性投资一旦成功其威力也是巨大的，特别是在当前过剩时代，创造性有效投资才是最为难能可贵的！有效投资的主力军应是市场。我国**过去投资多数是有效的，因为在交易成本的节约上有优势。在过去短缺时代，**投资对于保持经济快速增长功不可没。但是，**投资没有回报硬约束机制，**也不懂专业，加上**、**等权力寻租行为严重，在产能过剩时代，创新成为投资的主攻方向，**投资应主要集中于基础设施领域，而应把推动经济发展的投资重任交给市场去完成。因为民间有智慧，全民能试错。当前，我国正面临产业从低端向高端转化的经济结构转型期，并通过这个结构转型再造经济高速增长，从而克服中等收入陷阱而进入发达**行列。这是一个浴火重生般的蜕变过程，需要大量的科技创新和投资创造来实现。要完成这个艰巨的任务，依靠农民工进城维系高投资回报老路子已走不动了，依靠扩大内需办法是痴人说梦，依靠**投资基础设施有其局限性，只有开启民智，通过投资激发全民创新创造创业，在千军万马的试错中寻求突破。但这是一条必由之路，舍此别无他法。而低利率是改善实体经济营商环境、扩大投资的最有效办法之一。低利率通过降低门槛、降低风险、提高收益，鼓励投资，实际上是对实业投资行为的一种补偿。而低利率这种补偿带有普惠性质，直接补贴给了投资者，特别是直接补贴给了中小微企业、科技创新和创业人员，就像取消农业税直接补贴给农民一样，一定是一种行之有效的方式。在下放行政审批、结构性减税等政策外，尝试维持一个相对较低的利率水平，在更大范围上有利于扩大全民创新投资活动，必然能够最终推动我国经济结构转型与高速增长。三、世界各国经济起色得益于长期低利率累积效应当前，为了对付经济紧缩压力，世界各国都把量化宽松和低利率作为提振经济增长的政策利器。相比而言，量化宽松是短期政策，低利率是长期政策。低利率需要长期坚持才能有累积效应。美联储低利率政策对企业、特别是上市公司高利润功不可没，对经济增长复苏更是居功至伟。美联储政策声明，在失业率高于6.5%、通胀低于2.5%以前，就算退出qe政策，依然会维持低利率不变。伯南克一直强调需要长期维持低利率政策，并对加息定出严格的条件。可以预见在未来的两到三年，美国仍将继续维持其接近于零的利率政策不变。欧洲央行(ecb)一直坚持采用低利率，专家估计低利率水平不会对欧盟的金融稳定有严重风险。欧洲央行未来半年到一年时间内维持基准利率在低位或者更低，并在技术上准备好负利率。日本央行模仿美联储的习惯做法，借助长期低利率，采取超规模量化宽松货币政策。实际上，从1986年开始，为应对日元因广场协议而导致的大幅升值，日本央行决定将基准利率从5%下调至3％，1987年2月进一步调低至2.5％的历史最低水平。进入90年代以后，随着日本资产价格泡沫的破灭，日本银行业步入了不可逆的低利率时代，1995年以后，其利率水平从未高于1%，而且大部份时间相当于零利率。近20年，全球主要市场都基本处于4%以下低利率环境。欧美日经济最近都出现了不同程度起色，我们认为低利率的作用比量化宽松要大。比如，美国7月**m制造业指数大幅上升至55.4，位于荣枯线上方，好于预期，为2011年6月来最高，预计经济下半年还会加速。欧元区7月制造业pmi 50.3，也位于荣枯线上方，创两年新高；德国7月制造业pmi终值50.7，表明欧元区和德国制造业双双转入扩张。今年上半年，日本宏观经济形势在所谓“安倍经济学”下也呈现出复苏增强态势。四、我国利率下调还有很大的政策空间由于经济发展模式不同，美欧日等传统的资本输出**的利率水平与发展**家的利率水平存在巨在的落差，这是导致国际资本流动的根本原因。1998之前，我国的1年期贷款利率水平基本上维持在10%以上的水平，而之后在逐步下降，但也维持在5%之上。我国人民币基准利率很少调整。2011年上调三次，2012年6月8日下调一次直到今天。目前一年期整存整取定期存款基准利率3.25%；一年期贷款基准利率6.31%。与欧美日普遍采用的接近于零的基准利率相比，我国利率还有很大下调余地。实际上，货币政策作为经济系统主要的调控手段之一，无非是数量型工具和价格型工具两种。前者就是往经济系统里投放货币，方法有信贷规模控制、央行正逆回购**、准备金率调整等；后者则是调节利率、汇率等。为什么我国经常使用的是信贷和货币投放等数量型政策工具，而很少使用利率政策工具？这可能与我国经济发展阶段和模式有关，也与我们政策惯性思维有关。如果把我国改革开放以来的经济发展分为上下两个半场。上半场我国经济短缺，资本严重不足，投资存在倒逼。所以我们要保持较高利率，遏止过度投资、投机行为。货币政策采用大水漫灌式的投放，是为了有效适应经济快速增长的需要。在过去若干年里，我国往经济系统里投放了太多的流动性，目前m2余额已超过一百万亿元，已经高达gdp的两倍，比美国等高货币杠杆**还高出许多。数量型货币政策固然支撑了我国经济的高速增长，但负面效应也开始显现，包括推高房地产等资产价格、推高物价、助推收入差距等，所以，继续往经济系统里大量投放货币政策空间已经很小了。我们现在已经到了需要转换经济发展方式的下半场。我国经济出现了过剩局面，包括资本过剩、产能过剩，经济系统需要去杠杆、去库存。这时，我们发现，采用传统的货币投放政策不怎么灵了。例如，今年上半年我国货币信贷增速相对较高，社会融资规模增长也比较快，但与此同时，经济增速却表现为逐步回落现象。大规模货币投放并没有带来经济高速增长，这是个值得警醒的信号！除此外，六月银行发生的“钱荒”是另一个值得警醒的信号！一方面流动性已经泛滥成灾了，另一方面银行还闹钱慌，实体经济特别是中小微企业严重缺钱。央行六月非正规投放3000亿元，七月收回，主要国有行存款因此迅速蒸发9000亿元左右。当然，很多人认为银行钱紧是因为存在资金双轨制，银行存贷利息与理财产品利息有剪刀差，导致银行都把钱拿去理财了。解决问题的办法是利率市场化，让银行利息与理财产品利息在市场调节中趋于一致。这个办法局部是对的，但从整个经济系统考虑，保持一个低利率，把钱逼进实体经济，是更优先的一种选择。一是我国经济发展阶段和模式已发生了实质性的变化；二是货币投放的老政策办法不灵，这不只是临时扰动因素，是真的过时了。我们需要把目光从大水漫灌式的货币投放中挪开，注目低利率这个政策工具。低利率政策的负面，是要储户承受一定的福利损失的，但影响的是有钱人，这也比更有利于富人的货币投放政策要优越。就我国目前的现实情况，相比而言，选择降低利率比选择量化宽松要更好。一方面，我国经济系统的流动性太多；第二方面，过多的流动性只会加剧我国已很严重的贫富差距；还一方面，更多的流动性只会让已经炒高了的金融资产火上浇油。而选择低利率，更多地是改变实体经济和虚拟经济的比价结构，投资回报率相对资金价格更有优势，资金更多地流向生产和消费等实体经济部门。而且，低利率还没有加大货币供应时不利于去杠杆、扩大收入差距等毛病。五、大幅度降利率且维持在低位，并作为一项制度安排长期坚持下来在过去三十余年里，我国经济系统里驱动惊人增长的要素已经到达极限。我们说选择低利率政策来促进经济结构转型，低利率要狠，不妨也接近零利率，而且需要作为一项长期制度安排坚持下来。要知道转型成功之艰难，非下如此猛药，不足以解决问题！在一个管制型金融体制和以“金融服务于实体经济”为宗旨的货币政策体系里，货币政策遵循的逻辑是：先由实体经济的投资回报率决定利率，再由利率而决定资金需求，进而由资金需求决定货币供应。所以，我们首先要测算实体经济投资的回报率水平，从而确定银行存贷款基准利率水平。然后根据这个基准利率，计算经济系统中需要的货币量，最后确定要往经济系统投放多少货币。利率政策优先于货币投放政策。为了把钱逼到实体经济，我国近期做了一系列金融政策**和金融体制改革工作，包括“盘活存量”、“两个不低于”监管、遏止影子银行、利率市场化，以及央行收紧货币投放等，但这些解决办法效果都不太明显，以至于有专家感叹金融调控根本不起作用。例如，利率市场化改革就需要整理思路。经过多年的利率市场化改革，已经有了很多进展。贷款利率不设上限，也不设下限；只是房贷利率有30%下限，存款利率有10%上限而没有下限。存款利率上限据估计一两年内不会完全放开。央行计划先取消五年期定期存款基准利率。如果利率市场化后，整体存贷利率下降，则有利于把钱逼到实体经济投资；但如果存贷利率上升呢？就目前情况看，后者可能性更大。利率市场化后，央行是无法硬性规定基准利率的，而是通过公式计算一个基准利率。而我国处于结构转型**，实体经济正需要大量投资，超底利率是政策目标。这时，央行需要金融管制而不是自由化。金融市场化改革有利于资源有效配置，而防止经济的大起大落是最大的资源有效配置，是“大帐”。利率市场化改革需要慎重！实际上，金融是否管制取决于经济发展阶段和经济模式，并不是越开放越好。例如，西方**自工业**至20世纪初期，银行业一直处于无利率管制状态。在20世纪初期开始，美英德主要发达经济体开始推行利率管制，主要为了刺激经济增长。70年代开始，西方发达**经历了一场严重的滞胀，欧美发达**，日本，韩国等东亚**均实现了利率市场化。2007年金融危机后，金融监管有成为了世界各国解决方案。可见，当经济下行或紧缩时，金融往往采取的管制，只有通货膨胀发生时，才考虑市场化。而我国经济下行局面十分严重，此时积极推进利率市场化，这不是背道而驰吗？我国货币需求放开，但货币供给仍然是控制的。货币发行权在央行。央行实际上行使的是**党的信托责任，而**党则承载着全国人民的信用。金融要为实体经济服务，要为经济增长和结构转型服务，就必须遵循“适应性原则”往经济系统投放货币。实体经济完全放开而金融体制采取管制办法，与资源有效配置是不相悖的。我们呼吁要对利率进行管制，采取超低利率，以此改变虚实经济结构，改变出价条件，把钱逼到实体经济，刺激投资增长，以推动我国经济发展。 20210311