荀玉根：ipo加速是解药还是**

李玲 2024-05-18 16:52:44

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po 是实体经济融资的解药。①信贷融资仍是大头，在直接融资中股权市场有待发展。目前**股权融资仍较小，加上债券融资后直接融资占比也不高，贷款仍为主要融资渠道。16 年非金融企业境内股票融资占社融比重为 7.0%，债券融资为16.8%，而日本同样是银行主导型金融制度**，其非金融企业直接融资占比高达 60%以上，美股则高达 80%以上，**直接融资市场还有较大发展空间。在直接融资中，当前债务融资发展过快，企业部门杠杆率高达 123.1%，高于国际水平。沉重的债务负担拖累企业长远的发展，这就迫切需要企业改变融资结构，在直接融资中更多采取股权融资。②ipo 融资助力企业业绩改善，支撑实体经济增长。上市公司较非上市公司更易获得持续的低成本融资，这既支撑企业迅速扩张，又利于降低财务费用。长期看 ipo 发行不改市场趋势。①回顾市场表现，ipo 发行节奏与市场涨跌幅关联不大。ipo 供给基本上保持动态平衡，ipo 发行节奏与 a 股行情更是相生相长的关系，在牛市中 ipo 发行较多，在熊市中 ipo 发行更少，在震荡市中 ipo 发行节奏保持平稳。②长期看 ipo 发行对 a 股资金面影响不大。从 a 股资金供求看，资金流入主要来自公募基金、私募基金、银证转账、保险加仓、沪股通、融资余额，资金流出主要来自 ipo、再融资、产业资本减持、交易税费。在 16 年 ipo、再融资、产业资本减持、交易税费分别为 1496、16967、1140、3780 亿元，分别占全年资金流出额的 6.4%、72.6%、4.9%、16.2%，相对而言 ipo 对资金面的冲击较小，从而长期看 ipo 发行不改市场趋势。短期 ipo 节奏过快，需要新平衡。①近期 ipo 发行加速，资金供求偏紧，打新收益率下降。从资金供求细项看，ipo 发行后一般在多个交易日内将连续涨停，即意味着 ipo 融资的资金流出效应将放大，16 年新股上市后平均连续 13.7 个交易日涨停，上市首个交易日平均涨幅为 43.8%，按此估算新股上市后连续涨停期间收益率高达 381.9%，这就意味 16 年 ipo融资最多将导致资金流出 7210 亿元；其次，在定增中部分项目通过资产对价完成支付，这部分基本对市场资金面无冲击，16 年再融资中现金对价部分占 61%，为 10369 亿元，短期 ipo 发行对资金供求影响加大。②建议监管层加大资金入市力度对冲 ipo 加速对资金面的冲击。虽然 ipo 发行制不断改进，但目前核准制仍不完美，主要体现在 ipo 核准制定价不合理，近期 ipo 加速发行，将有利于解决 ipo 定价不合理问题，发行节奏加快导致新股难获连续涨停。但是打新收益率持续降低也挫伤资金打新的积极性，在市值配售制度下其为打新而锁定的 a 股仓位也将解冻，由此对 a 股资金面造成压力。为缓解 ipo 定价不合理和 ipo 加速造成资金面紧张局面，监管层应当从其他资金供求方面下手，比如加快批准成立私募、公募基金力度，加大银行理财、养老金等资金入市节奏、降低再融资规模等。 20210311

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