股市很大程度上是心理博弈吗?

阿斗讲故事 2024-11-01 07:33:11
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首先,相较2004年和2008年那两次通胀周期,今年的这轮通胀更具备了结构性特征,在时间上将比过去更长。自上个世纪90年代中期以来的十多年,**的货币(m2)增长每年都维持在15%-20%左右,但在2009年m2增长了近30%。到2010年,纵使紧缩政策开始,m2的增长亦在15%以上。这表明,2009年超发的货币直到今天都没有被收回,这正是眼下通胀压力的源头。这种因货币过度发行而造成的通胀压力,亦反映在通胀的构成中。在上轮2008年初的通胀高峰时,纵使整体通胀率达到9%,但非食品通胀和服务性通胀分别只有1.5%和2%。在今年6月份整体通胀率只有6.4%的情况下,非食品通胀和服务性通胀已分别攀升到3%和4%。食品通胀更多是受其本身生产周期的影响;但非食品和服务性通胀,主要受到货币供应所影响。因此,若m2增长只是维持在现有水平,那以往超发的货币便不能被回收,通胀率也不易回落。第二,货币超发的另一面是信贷过度增长。如笔者在上期专栏中提到,如把银行的表外贷款业务和企业债券加总,**金融体系的债务融资余额占gdp的比例在2004年和2008年时只有约120%,但在2011年中时,则已急速上升到160%以上。倘若**再一次推行类似2008年底时的刺激经济政策,一个很难避免的结果将是信贷和投资的急促上升,这将导致**经济的长期风险随之上升,这不是中央**希望看到的结果。第三,另一个涉及长期经济风险的问题是过度投资。2004年到2008年,**的投资与gdp比例大约保持在40%。该比例在国际上已属很高,但至少在那五年间没有明显上升。然而,在2009年后,**的投资率急促上升,到2010年时已达到46%。这亦解释了为何中央**在“十二五”规划中如此强调结构转型的一个重要原因。在这个背景下,中央**是否愿意再推行一次靠投资拉动的刺激经济政策,实在是一个很大的疑问。第四,地方**的债务问题。根据**审计署的报告,在2010年底时,地方**的债务余额已达10.7万亿元,其中一半是在2009年以后的新增贷款。这表明,地方债务余额在2009和2010年两年间已翻了一番,实际上也有不少机构质疑这一官方数字对地方债规模是否低估。在这种背景下,笔者不认为**可以再一次承受靠地方**向银行举债的刺激经济政策。第五,在2009年**大幅放松银根时,一个意想不到的结果是大量资金涌进房地产。据中原地产的数字,目前的二手房价格已是2004年底时的3倍,比2008年底也上升了近50%。现今房价已大幅超出一般中下阶层的收入水平,**对再次放松银根也有相当顾虑。凡此种种,表明**依赖原有经济模式的发展道路几乎走到尽头。未来相当一段时间内,经济和股市都会在一个较平稳而低调的状态中运行。 20210311
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